事件：

    2018 年7 月30 日，迪森股份发布《2018 年半年度报告》：2018 年H1，实现营收8.27 亿元（同比+10.93%），实现归母净利润0.91 亿元（同比+3.31%）。

    收购常州锅炉及壁挂炉产品淡季影响，业绩表现略低于预期：

    2018 年H1，迪森股份实现营收8.27 亿元（同比+10.93%），实现归母净利润0.91 亿元（同比+3.31%）。主要原因系收购常州锅炉及壁挂炉产品淡季影响，同时财务费用上升较快所致。2018 年H1 公司毛利率比2017 年降低2.33 个百分点。但由于销售费用、管理费用、以及资产减值损失降低，2018年H1，公司净利率从2017 年13.29%回升至14.44%。

    B 端运营、C 端产品与服务为业绩最主要来源，但B 端装备业务增速较快：

    分业务而言，2018 年H1，迪森股份B 端运营、B 端装备、C 端产品与服务营收占比分别为45.83%、9.07%、45.83%，毛利润占比分别为45%、5.77%、42.31%。“B 端运营、C 端产品与服务”为业绩最主要来源，但B 端装备业务增速较快。

    经营性现金流金额降低较快，但收款困难及坏账损失的风险较小：

    2018 年H1，迪森股份经营活动产生的现金流量净额为0.59 亿元，为同期归母净利润的49.58%，降低较快主要系经常性应付项目（应付账款、预收账款等）降低1.65 亿元，并非销售政策放松及应收账款大幅增加所致，收款困难及坏账损失的风险较小。

    长期受益国内天然气消费占比提升，维持“推荐”评级：

    预计公司2018-2020 年净利润分别为2.37、3.18、3.72 亿元，对应EPS分别为0.65、0.88 和1.03 元。当前股价对应2018-2020 年PE 分别为14.0、10.5 和8.9 倍。公司短期受益于煤改气工程快速推进。长期而言，国内天然气消费占比较低（2015 年约为5.9%），到2030 年，天然气在一次能源消费中占比有望提高到15%左右，迪森B端及C端业务均位于天然气产业链下游，深刻受益行业快速发展，维持“推荐”评级。

    风险提示：煤改气政策不及预期风险；天然气消费占比提升不及预期风险。