投资要点

    事件：7月30日，公司公告2018年中报。报告期实现营业收入8.27亿元，同比增长10.93%；归母净利润0.91 亿元，同比增长3.31%。对此，我们点评如下：

    C 端业务受益煤改气订单交付，B 端装备并表常州锅炉。分业务看，2018 年上半年，公司C 端业务煤改气订单逐步交付，实现营业收入3.52 亿元，同比增长22.65%，毛利率（31.29%）同比下降5pct；B 端装备实现营业收入0.75 亿元，同比增长52.76%，毛利率（19.94%）同比下降6.62pct，主要由于常州锅炉并表及迪森设备内生增长；B 端运营实现营业收入3.79亿元，同比略降3.50%，主要是客户用气量及单价波动影响。资金方面，公司加强应收及应付管理，实现经营现金流0.59 亿元，扭转去年净流出局面，在手现金3 亿元。

    B 端装备：常州锅炉并表，打造B 端装备研发制造基地。公司以3266 万元收购江苏联合持有的常州锅炉100%股权，4 月30 日并表。常州锅炉拥有A 级锅炉制造许可证、A2 级压力容器设计许可证和制造许可证，美国ASME 锅炉和压力容器设计制造许可证（S 和U 钢印），资质齐全。2017 年，常州锅炉实现营业收入4896.90 万元，净利润2540.39 万元。公司计划将常州锅炉打造成B 端装备的制造研发基地，可有效解决B 端装备业务的产能及场地瓶颈问题，提升公司装备制造能力，提高装备业务核心竞争力。上半年，公司已中标中兴智能汽车、中国大酒店、李锦记食品、广州第一医院等多个B 端锅炉改造项目。

    拟发行可转债募集资金不超过6 亿元，完善业务布局，优化债务结构。公司拟发行可转债6 亿元，用于投资常州锅炉年产2 万蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目、迪森家居舒适家居产业园园区改造项目等。公司的清洁能源锅炉产能将转移到常州，有利于减少运输半径，大幅降低运输成本。公司拟拆迁迪森设备原有厂房及设备，并新建厂房扩大迪森家居现有壁挂炉、新风系统、净水系统以及热泵等舒适家居产品的产能。2017 年及2018 年上半年，公司财务费用分别同比增长322.55%、45.75%。可转债的资金成本较低，可降低短期借款水平，优化债务结构，降低财务费用。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。我们调整公司2018~2020 年归母净利润为2.81、3.71、4.81 亿，对应7 月30 日收盘价PE 为11.8、9.0、6.9 倍。公司C 端业务具备可持续增长基础；B 端常州锅炉并表，以常州锅炉为基础打造B 端装备制造研发基地。综上，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：工业端业务推进不及预期，工业客户需求不及预期，煤改气进度不及预期。