投资要点：

    燃气壁挂炉销售依然有高速增长。根据产业在线的监测数据，2018年1-3 月份燃气壁挂炉总销量为48.5 万台，同比增长58.1%，其中国内销售43.8 万台，同比增长55.3%；出口销售4.7 万台，同比增长89.5%。高速增长一方面是由于去年部分“煤改气”项目结转至一季度继续进行，另一方面零售端销售市场亦有增长。

    “煤改气”进入稳健推进通道。目前各地“煤改气”工作还未有大规模进展，但从已出台的政策看，各地推进更加理性，更加强调因地制宜进行清洁供暖改造。国家能源局要求2018 年京津冀及周边地区、长三角、珠三角、东北地区为重点区域，按照统筹规划、循序渐进、量力而为、以气定改的原则推进“煤改气”工程。按照全国生态环境保护大会的要求，坚决打赢蓝天保卫战是重中之重，“煤改气”还是国家持续开展大气污染防治的重要措施之一，也是能源结构调整的重要路径之一，长期趋势不改，未来推进将更为稳健，有利于公司更加稳步拓展市场。

    居民用天然气价格理顺对“煤改气”料影响不大。5 月25 日，国家发改委印发《关于理顺居民用气门站价格的通知》，自6 月10 日起将居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理，实现与非居民用气价格机制的衔接，最大调整幅度原则上不超过0.35 元/立方米，而地方终端销售价格调整幅度将小于门站价格调整幅度。同时特别提出对北方地区农村“煤改气”家庭实施请准补贴，给予补贴后家庭生活负担基本不会增加。居民天然气门站价虽有调升，但终端价格增长幅度应有限，同时定向补贴将稳定“煤改气”家庭用气成本，用户参与“煤改气”的积极性料不会受到太大影响。

    合作与收购逐步扩大B 端业务，运营项目扩张提供更加稳健现金流。

    公司与杭州锦江集团有限公司（以下简称“锦江集团”）签署综合能源管理战略合作框架协议，锦江集团将旗下相关企业的热力/电力资产委托给公司，由公司进行受托经营管理，第一阶段将以锦江集团所属广西田东锦江产业园2x425t/h+1x130t/h 锅炉及配套发电机组的能源保障系统为试点，进行能源资产的托管、改造和运营，未来还将有望进入氧化铝、烧碱等相关行业提供能源托管服务，扩大公司运营项目来源。运营项目的不断扩张将为公司提供更加稳健的现金流。此外，公司拟以4200 万元收购江苏怀远投资有限公司持有的常州锅炉有限公司（以下简称“常州锅炉”）100%股权，常州锅炉在工业锅炉领域深耕多年，公司收购后将进一步扩充工业锅炉产品类型，其亦将作为公司B 端装备的制造研发基地，工业锅炉产能扩张与B 端综合实力将进一步增强。

    拟公开发行可转换公司债券，提供扩产支持。公司拟公开发行可转换债券不超过人民币6 亿元，存续期为自发行之日起6 年，转股期限为发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日起至债券到期日，转股价格为募集说明书公告日前20 个交易日公司A 股股票交易均价。募集资金将用于投资常州锅炉年产2 万蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目、投资广州迪森家居环境技术有限公司舒适家居产业园园区改造及转型升级项目、偿还银行贷款等，将有助于公司B 端工商业燃气锅炉装备及C 端壁挂炉等产品的产能扩张，提高公司产品市场占有率。

    维持公司“买入”评级：我们看好未来“煤改气”稳健推进对行业及公司C 端业务订单与业绩的健康稳步释放，同时B 端装备与运营亦将受益于清洁能源结构调整带来的需求增量。暂不考虑此次公开发行可转换公司债券对公司业绩及股本的影响，考虑“煤改气”推进进入稳健期，我们略调低对公司的盈利预测，预计公司2018-2020年EPS 分别为0.84、1.09 和1.38 元/股，对应当前股价PE 为15.58、11.95 和9.44 倍，在打赢蓝天保卫战依然为重中之重，同时公司现金收入比连续三年超过100%的背景下，我们仍维持公司“买入”评级。

    风险提示：政策推进力度不达预期风险；项目建设投产进度不达预期风险；项目经营期内需求波动风险；家用设备销售竞争加剧风险；可转换公司债券发行进度不及预期风险；合作进度及效果不达预期风险。