事件：公司发布2017 年年报，实现营收19.21 亿，比去年同期增长81.09%，实现归母净利润2.13 亿，比去年同期增长67.06%，扣非后归母净利润2.14 亿，比去年同期增长90.45%。同时公司公告2018 年一季报，实现营收4.77 亿，比去年同期增长51.51%，实现归母净利润6413 万，比去年同期增长84.07%。

    业绩高速增长，毛利率略有下滑。2017 年公司营收同比增长81.09%，扣非归母净利润同比增长90.45%，业绩大幅增长主要原因是：1）C端壁挂炉持续受益于北方煤改气推进，营收增速超160%；2）B 端运营业务受益于世纪新能源并表以及部分运营项目投产，营收增速达39.29%；3）B 端装备业务由于订单量提升营收增速达46.41%。公司整体毛利率为33.73%，同比下降1.83 个百分点，主要是C 端业务毛利率下滑6.21 个百分点导致。

    清洁取暖与煤改气发力，C 端壁挂炉持续高增长。受2017 年国家发布北方清洁供暖政策同时叠加煤改气影响，壁挂炉市场需求猛增，国家能源局制定的《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）》提出，煤改气政策规划壁挂炉安装的达到1200 万户，到2019 年北方清洁取暖面积占总取暖面积提高到50%，替代散烧煤7400 万吨，“2+26”重点城市清洁取暖率达90%以上。2017 年公司C 端壁挂炉出货量超过50万台，销售量超过40 万台，增速均超过200%。随着煤改气持续大力推进，公司壁挂炉业务有望保持高速增长。

    B 端业务稳健发展，在手项目支撑业绩。B 端营运业务实现营收8 亿，同比增长39.29%，主要是世纪新能源并表以及部分运营项目投产。

    2018 年公司将积极布局自备电厂能源托管领域，推动与杭州锦江集团合作，加快广西田东锦江产业园锅炉系统试点改造工作。B 端装备业务2017 年销售量808 台，同比增长超30%，2018 年公司将加大工业端“煤改气”市场布局，为B 端装备业务做大奠定良好基础。

    投资评级与估值：预计公司2018-2020 年的净利润为3.14 亿、4.20 亿和5.18 亿，EPS 为0.86 元、1.16 元、1.43 元，市盈率分别为16 倍、12 倍、9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：煤改气推进不及预期，行业竞争加剧