核心观点

    2017 年归母净利润同比增长67%，符合预期：公司2017 年实现营收19.21亿元，同比增长81%；实现归母净利润2.31 亿元，同比增长67%，符合预期。业绩增长主要来自于：1）C 端装备：京津冀地区居民煤改气的推进催化公司天然气壁挂炉爆发式增长，2017 年销量为41.4 万台，同比增长199%；2）B 端运营：新项目投产及世纪新能源项目并表；3）B 端装备：北方工业煤改气使公司工业锅炉订单量持续提升。同时，公司2017 年资产减值处置损失0.46 亿元抵消了部分业绩增长。2018 年一季度公司实现营业收入4.77亿元，同比增长52%，实现归母净利润6413 万元，同比增长84.07%，符合预期。

    煤改气将有序发展，公司在居民和工业端齐发力：1）C 端装备，天然气壁挂炉增长依然可期：2017 年供暖期后北方部分地区出现取暖困难，主因为煤改气项目建设延期，辅因为气荒。2017 年12 月16 日，中央10 部委共同发布《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）》，明确有序发展煤改气，京津冀“2+26”城市2017-2021 年需改造1200 万户，相当于每年240 万台。我们预测2018-2020 年全国壁挂炉销量为401/432/468 万台。2）B 端装备，常州锅炉收购助力公司工业锅炉扩产：公司董事会已通过拟以0.42 亿元收购常州锅炉的方案。我们预计未来三年左右，公司工业锅炉产能将从2000 蒸吨/年增长至20000 蒸吨/年。我们预测2021 年满产后将实现年营收10 亿元左右。

    财务预测与投资建议

    我们略微调低了公司2018 年天然气壁挂炉销量和毛利率，同时常州锅炉收购将提升公司工业锅炉产能和销量。我们预测公司2018-2020 年归母净利润为2.77/3.24/3.74 亿元（2018-2019 前值为2.78/3.53 亿元），对应EPS 为0.76/0.89/1.03 元（2018-2019 前值为0.77/0.97 元）。相对可比公司2018年21.0x PE 给予迪森股份目标价16.0 元。维持增持评级。

    风险提示

    煤改气政策推进不达预期；天然气壁挂炉竞争加剧；分布式天然气电价下调