核心观点

    预告2017 年归母净利润同比增长60-80%，符合预期：公司发布业绩预告，预计2017 年归母净利润为2.04-2.30 亿元，同比增长60-80%，符合预期。业绩增长主要来自于：（1）B 端运营新项目投产，B 端装备受工业煤改气及北京等地燃气锅炉低氮改造影响。（2）京津冀地区居民煤改气的推进催化公司燃气壁挂炉爆发式增长，我们预计公司2017 年完成40 万台左右的销量，同比增长180%。2017 年股权激励费用对公司净利润的影响约为-900 万元。

    回顾2017 年煤改气取暖问题，项目延期为主因，气荒为辅因：供暖期后北方部分地区出现取暖困难。主因为煤改气项目建设延期，辅因为气荒。2017年煤改气具有政治任务的意义，各地政府出于政绩考虑激进开发、层层加码，使得改造目标远大于原计划。煤改气实际操作中由各地政府和住建局牵头，能源局和环保局参与力度不够，各地天然气运营商、燃气供应商资质参差不齐，导致部分煤改气项目延期或者壁挂炉存在问题影响供暖。河北省预计2017 年煤改气实际改造完成232 万户，高于原目标的180 万户。据环保部专家预测，华北煤改气（电）在2017 年可能实际完成400 万户，远超国家预期。此外，供应端计划外的减量也是加重气荒的原因。

    煤改气将在落实气源的前提下有序发展，京津冀“2+26”城市2017-2021年改造1200 万户：2017 年12 月16 日，中央10 部委共同发布《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）》。此次规划明确了责任，国家能源局负责国家层面煤改气气源协调和保障。北方地区发改委、能源局按照气源保障目标和落实情况来明确目标任务，确保煤改气有序发展。根据规划，京津冀“2+26”城市2017-2021 年需改造1200 万户。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2017-2019 年归母净利润为2.10/2.78/3.53 亿元，对应EPS为0.58/0.77/0.97 元，对应PE 为29.5x/22.3x/17.5x。相对可比公司2018年30.0xPE 给予迪森股份目标价23.1 元（之前为26.1 元）。维持增持评级。

    风险提示

    煤改气政策推进不达预期；天然气壁挂炉竞争加剧；分布式天然气电价下调