报告要点

    事件描述

    公司今日发布2016 年年报及2017 年一季报业绩预告,2016 年全年实现营收7.49 亿元,同比增长23.91%,实现净利润0.47 亿元,同比下滑10.39%;2017 年一季度预计实现净利润111.21 ~144.57 万元,同比增长0~30%。

    事件评论

    公司2016 年净利润有所下滑,主要原因在于费用项大幅提升。1)公司营业收入持续稳步增长:分业务来看,膜工程营收同比增长20.49%,成为营收增长的主要来源;膜产品销售及污水处理技术服务收入同比分别增长15.42%、228.71%。公司膜产品收入占比较高,新型自动化生产线建成产能提升,膜产品产量增加是营收增长的另一原因;2)费用层面来看,公司2016 年底短期借款为4.66 亿元,相比上年同期增长22.73%,银行借款利息支出增加导致财务费用增加917.80 万元,同比增长53.06%;3)盈利能力来看,行业竞争加剧导致公司膜工程、膜产品销售及污水处理技术服务销售毛利率较2015 年分别下滑0.99、1.56、16.63 个百分点,进一步加剧了公司业绩下滑;4)此外,公司研发费用增加685 万元导致管理费用同比增长12.86%、政府补助减少1426 万元均导致公司业绩有所下滑。

    公司积极寻求多领域拓展与商业模式创新。公司过去以膜产品为核心驱动,在ppp 模式推动下投资运营一体化成趋势,公司紧随大趋势,开始推进以“产品+工程”双轮驱动。分领域来看,公司开始向市政、工业、印染、石化、煤化工、海水淡化等细分市场全面拓展,承揽大型水资源化项目;商业模式方面,公司在原有销售模式下逐步向PPP、BOT、BOO、EPC 等新型模式发展,先后承接西安渭北工业园区污水处理厂EPC 项目、宁乡经济技术开发区污水处理厂及其配套管网工程PPP 项目、上海金山工业区第二污水处理厂EPC 等项目;此外公司积极投入研发以保持技术创新,2016 年开发出面向苦咸水脱盐的产品,建成一条年产能为40 万平米中空纤维反渗透膜生产线,未来值得期待。

    盈利预测及投资建议:考虑定增摊薄(2017 年并表及摊薄),我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.51、0.69、0.85 元,对应的PE 分别为34x、25x、20x,维持“买入”评级!

    风险提示: 1. 膜工程项目回款不及预期风险