事项:

    公司公告,与河北盛联节能共同出资设立冀津水务,公司出资650万元,占股比65%;合资公司负责“冀州市盐化工循环经济园供水及再生水BOT项目”的实施。

    董事会审议通过《关于预计2017年度最高贷款额度的议案》,提出,结合2017年经营预测,公司预计2017年最高贷款额度为20亿元。

    评论:

    订单加速验证进入扩张拐点

    公司于河北冀州市成立合资公司,合作内容为盐化工循环经济园供水及再生水BOT 项目。2016 年12 月以来公司订单呈加速状态,目前在手项目合计金额逾20 亿元,逐步验证公司进入扩张拐点。

    加杠杆提速助力PPP落地

    一直以来公司主要业务为膜设备销售及膜工程,均为轻资产业务,公司负债水平始终保持较低位置,2016年季度末公司负债率为37%。就行业发展看,PPP将成为水相关环保项目的主流模式,相关公司财务实力直接决定了PPP项目的执行能力。根据我们测算,公司负债率提升至70%的假设下,公司借款上限在24亿元,为2015年收入的3.9倍,可见公司财务加杠杆推进PPP的弹性较大。董事会会议预计2017年最高贷款额度为20亿元,也验证了公司将通过加杠杆提速的方式推动PPP项目快速落地。

    重大资产重组补齐短板,合力推动公司发展

    公司正推进重大资产重组,收购江苏凯米及金桥水科。通过收购金桥水科,公司补全了工程资质短板,为在PPP领域发展扫清障碍;收购江苏凯米后,公司将成为国内产品类线最全的膜产品供应商。此外,重组将使得公司股东结构更为多元,天津膜天膜(17%),高新投资(14.03%)及江苏凯米王怀林(持股11.61%)或通过董事会方式共同参与公司治理,在股权绑定之下,做大公司目标一致,治理结构进一步理顺,将合力推动公司快速发展。

    风险因素

    项目执行进度不达预期;重大资产重组失败。

    盈利预测与评级

    维持“买入”评级。2016年12月以来公司订单提速,在手项目金额逾20亿元;2017年借款上限提升至20亿元,验证了公司将通过加杠杆提速的方式推动PPP项目快速落地,从而带来业绩弹性。考虑重组于2017年完成,维持2016～2018年EPS公司分别为0.25/0.60/1.91元的预测,目前股价对应PE分别为65/28/18倍。重组增发及三年期非公开配套融资价格为15.22元股,当前股价溢价率较低(11.0%),具较高安全边际。考虑到公司股权结构、管理团队及业绩拐点已现,后续PPP项目持续获取对业绩贡献弹性较大,给予2017年40倍,对应目标价24.0元,维持“买入”评级。