投资要点

    　　事件：1）公司与六盘水市六枝特区政府签订合作协议，拟投资10 亿元六枝特区水务项目。2）出资490 万元，与九江市玖诚环保（九江市国资委全资孙公司）设立合资公司，拓展当地环保市场。

    　　对此我们点评如下：

    　　跨区域水务PPP 项目加速拓展，总投资额18 亿元。公司在手PPP 项目18 亿元，是2015 年收入的3 倍，带来极强业绩弹性。目前，公司在手项目涵盖山东省、湖南省、贵州省、江西省等地，跨区域拓展顺利。

    　　增发并购，强化膜产业链、补齐水务资质。1）增发收购方案：发行价15.22元/股，增发收购发行股份数量7283 万股。收购江苏凯米100%股权，总对价10.1 亿元，其中股份对价7.50 亿元（对应4927 万股），现金对价2.57 亿元；收购金桥水科100%股权，总对价4.20 亿元，其中股份对价3.59 亿元（对应2356 万股），现金对价6097 万元。江苏凯米原股东锁定期36 个月。2）配套募资方案：发行价15.22 元/股，配套募资发行股份数量不超过2483 万股，配套募资总额不超过3.78 亿元。其中，3.18 亿元用于支付本次交易现金对价，3621 万元用于标的公司在建项目，2341 万元用于支付本次交易相关费用。锁定期36 个月。3）水处理膜全产业链专家江苏凯米：江苏凯米主营膜材料生产、膜组件与成套设备制造、膜集成技术整体解决方案，膜产业链齐备。2014 年、2015 年、2016 年上半年收入分别为9640、14403、6940 万元，净利润分别为1944、3615、1758 万元。江苏凯米2016 年~2018 年业绩承诺分别为0.60/0.75/0.94亿元。4）净水污水处理专家金桥水科：金桥水科主营地表水净化、城市污水工业废水处理、净水厂及污水厂运营管理。2014 年、2015 年、2016 年上半年收入分别为9419、8814、5820 万元，净利润分别为1082、1416、847 万元。

    　　金桥水科2016 年~2018 年业绩承诺分别为0.25/0.33/0.43 亿元。

    　　股东背景增强业务拓展能力，助力公司水务领域腾飞。高新投资作为国投公司旗下前瞻性战略产业投资平台参与增发认购，将成为第二大股东并持有14.03%股份。节能环保是国投公司战略发展重要组成部分，津膜科技是国投旗下最重要的环保上市资产之一，津膜科技有望获取国投公司在战略合作和资金方面的进一步支持。

    　　盈利预测与投资建议：底部区域看拐点。考虑此次增发，预测16~18 年公司备考净利润达到1.5/2.1/2.7 亿元；目前备考市值67 亿元，预计17 年估值32 倍，处于历史底部。公司2015 年增发股份将于今年12 月解禁，现价较2015 年增发价26.52 元/股折价32%，接近2016 年增发价15.22 元/股。推荐重点关注！

    　　风险提示：增发进度低于预期