事项：

    　　公司公告拟与九江市玖诚环保产业投资有限公司合资成立江西玖诚津膜环境科技有限责任公司；注册资本1000 万元，其中公司出资人民币490 万元，占合资公司注册资本的49%；玖诚环保出资人民币510 万元，占合资公司注册资本的51%。

    　　评论：

    　　绑定地方融资平台，异地拓展拉开序幕

    　　九江市玖诚环保为九江市城市建设投资有限公司全资子公司，九江市城市建设投资有限公司的独资股东为九江市国有资产监督管理委员会，接受市政府委托承担城市基础设施及市政公用项目的投资、运营和管理任务，即地方政府基础设施平台（前身为九江市自来水集团，2008 年改制地方投融资平台）。

    　　九江市玖诚环保为地方国资环保平台，旗下近期有九江芳兰污水处理厂项目（近期3 万吨、远期6.5 万吨），九江白水湖污水处理厂（近期1.5 万吨、远期3 万吨）等诸多项目在招投标，后续地方水务项目合作空间打开，EPC+C/PPP 等合作模式或逐步落地。补足工程短板迈向整体方案，治理结构改善助力加速追赶公司收购江苏凯米及金桥水科后，膜产品链将进一步补足，同时获得工程咨询甲级资质、市政给水、排水工程设计甲级资质，环境工程设计乙级资质、建筑工程设计乙级资质、市政公用工程施工总承包贰级等多项资质，补全了工程资质短板，为在PPP 领域发展扫清障碍，此次九江合资公司标志着公司异地拓展开始，同时二股东国开投增信助力显著，后续河北、安徽、山东、江苏、陕西项目持续获取值得期待。

    　　以往公司控股权单一，收购江苏凯米及金桥水科后，治理结构发生根本改变，天津膜天膜（17.13%），高新投资（14.03%）及江苏凯米王怀林（持股11.61%）或通过董事会方式共同参与公司治理，在股权绑定之下，做大公司目标一致，治理结构进一步理顺，将助力公司提速发展。

    　　风险提示

    　　对政府财政支出依赖较大、应收账款回收风险、订单或项目进度低于预期、限售股解禁风险等。

    　　维持“买入”评级

    　　假设并购项目2017 年年中完成并表，维持公司2016-2018 年EPS预测0.26/0.60/0.91元，目前股价对应2016-2018 年估值分别为74/32/21 倍。考虑到公司股权结构、管理团队及业绩拐点已现，异地拓展拉开序幕，后续PPP 项目持续获取对业绩贡献弹性较大，维持“买入”评级。

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