要点。津膜科技披露2016 年第三季度报告，2016Q1-3 公司营收3.96 亿元，同比增加12.50%，归属净利润0.20 亿元，同比增加7.53%，毛利率35.37%，同比增加4.11 个百分点，EPS0.07 元，同比持平。

    　　收入情况。单季度看，1-3 季度收入分别为0.80 亿元、1.64 亿元、1.52 亿元，同比增长-31.20%、67.30%、10.14%，第三季度营收增速下降。

    　　盈利情况：综合毛利率同比增加4.11 个百分点。2016Q1-3 公司综合毛利率为35.37%，同比增加4.11 个百分点。分季度毛利率分别为42.99%、38.99%、27.50%，同比分别增加了16.93 个百分点、6.36 个百分点和-7.13 个百分点。

    　　费用情况：销售费用率下降，管理/财务费用率上升。2016 前三季度，公司销售费用0.13 亿元，销售费用率3.29%，同比下降1.78 个百分点；管理费用0.95亿元，管理费用率24.04%，同比增加3.35 个百分点，主要系公司研发支出增加所致；财务费用0.13 亿元，财务费用率3.25%，同比增加0.35 个百分点。

    　　其他收益：投资收益占利润11.19%，营业外收支贡献占利润5.76%。2016 前三季度，公司实现投资收益0.02 亿元，同比下降61.63%，主要系联营企业盈利减少所致；营业外收支0.01 亿元，同比下降85.01%，主要系政府补助减少所致。

    　　看点：收购优质标的，订单落地加速。收购优质标的加快业务延伸：16 年9 月收购江苏凯米和金桥水科各100%股权，二者分别承诺16、17、18 年扣非后归母净利润对应分别不低于0.6、0.75、0.93 亿和0.25、0.33、0.42 亿。江苏凯米主业是膜元件研发应用，金桥水科主业是水务工程设计运营。协同效益将促进公司提升业绩，扩大业务规模。订单落地加速助力PPP 拓展：2016 年公司已签订单9.7 亿元，是2015 年营收的1.6 倍。2016 年6 月中标宁乡污水处理厂PPP 项目；同年8 月签署紫云县环保水务PPP 项目合作协议。凭借技术优势和并购带来的水治理的协同效应，公司在PPP 领域的拿单能力将持续增强。

    　　盈利预测与估值：只考虑公司原有主业增长，预计16、17 年实现归属净利分别为0.86、1.11 亿元；考虑收购江苏凯米和金桥水科全年备考利润，对应分别为1.71、2.18 亿元，2016 年9 月29 日公司配套融资发行后总股本为3.74 亿股，对应摊薄EPS 分别为 0.46、0.58 元，考虑公司并购后发挥业务协同性带来的预期业绩高速增长，给予16 年48 倍PE 估值，对应目标价 22.08 元。

    　　风险提示：并购整合不达预期；竞争加剧公司毛利率下降；业绩承诺不达预期。