投资要点：

    　　收购优质标的资产，加快公司业务拓展。9 月29 日公司公告，拟作价10.1 亿元收购江苏凯米100%股权，其中股份对价7.5 亿元、现金对价2.6 亿元；作价4.2 亿元收购金桥水科100%股权，其中股份对价3.6 亿元，现金对价0.6亿元。江苏凯米和金桥水科承诺2016、2017、2018 年扣非后归母净利润对应分别不低于0.6、0.75、0.93 亿元和0.25、0.325、0.42 亿元。同时，拟向高新投资、河北建投水务、建信天然及景德镇润信昌南等4 家机构发行不超过2483.57 万股股份募集配套资金，发行价格15.22 元/股，拟募集配套资金总额预计不超过3.78 亿元。公司继续停牌。

    　　收购标的利于发挥协同效应。江苏凯米主要从事膜分离领域的膜元件、组件及装备的研发、生产和推广应用，产品包括陶瓷膜、管式膜及膜成套设备；金桥水科主业为水务行业工程咨询、设计与工程运营，在水处理领域积累了丰富的设计可研、工程服务和工程组织管理经验，并具有多项专业施工与承包资质，曾于新三板挂牌上市，代码833079。津膜科技主营业务为超、微滤膜及膜组件的研发、生产和销售。上市公司和标的公司之间存在显著的协同效益，对于上市公司提升技术实力、拿单能力，扩大业务规模有望起到积极的推动作用；有利于提升上市公司的盈利水平，增强上市公司的抗风险能力和可持续发展的能力。

    　　公司订单落地加速，助力PPP 领域拓展。统计公司订单公告，2016 年以来，公司已签订单9.7 亿元，是2015 年营收的1.6 倍，其中7 亿为PPP 订单。

    　　2016 年6 月，公司与创业环保的联合体中标宁乡经济技术开发区污水处理厂及其配套管网工程 PPP 项目，污水处理总规模15 万吨/天，污水处理服务费1.05 元/m3，一期预算投资额约2 亿元；2016 年8 月，公司签署紫云县环保水务PPP 项目投资合作框架协议，投资约5 亿元推动区域内水系治理、水环境改善和水资源综合开发。凭借膜技术的领先优势和此次并购带来的水治理的协同效应，公司在PPP 领域的拿单能力将持续增强。

    　　盈利预测与估值。只考虑公司原有主业增长，预计16、17 年实现归属净利分别为0.86、1.11 亿元；参考江苏凯米和金桥水科的业绩承诺，16、17 年公司的归属净利润分别为 1.71、2.18 亿元，公司发行后总股本3.7371 亿股，则对应摊薄后 EPS 分别为 0.46、0.58 元，考虑公司并购后发挥业务协同性带来的预期业绩高速增长，给予16 年48 倍PE 估值，对应目标价 22.08元。

    　　风险提示。（1）并购整合不达预期，（2）市场竞争加剧，公司毛利率下降。（3）业绩承诺不达预期。