投资要点

    　　事件：9月29日，公司公告非公开发行方案。公司股票将在获得深交所审核同意后复牌。

    　　对此我们点评如下：

    　　增发并购，强化膜产业链、补齐水务资质。1）增发收购方案：发行价15.22元/股，增发收购发行股份数量7283 万股。收购江苏凯米100%股权，总对价10.1 亿元，其中股份对价7.50 亿元（对应4927 万股），现金对价2.57 亿元；收购金桥水科100%股权，总对价4.20 亿元，其中股份对价3.59 亿元（对应2356 万股），现金对价6097 万元。江苏凯米原股东锁定期36 个月。2）配套募资方案：发行价15.22 元/股，配套募资发行股份数量不超过2483 万股，配套募资总额不超过3.78 亿元。其中，3.18 亿元用于支付本次交易现金对价，3621 万元用于标的公司在建项目，2341 万元用于支付本次交易相关费用。锁定期36 个月。3）水处理膜全产业链专家江苏凯米：江苏凯米主营膜材料生产、膜组件与成套设备制造、膜集成技术整体解决方案，膜产业链齐备。2014 年、2015 年、2016 年上半年收入分别为9640、14403、6940 万元，净利润分别为1944、3615、1758 万元。江苏凯米2016 年——2018 年业绩承诺分别为0.60/0.75/0.94亿元。4）净水污水处理专家金桥水科：金桥水科主营地表水净化、城市污水工业废水处理、净水厂及污水厂运营管理。2014 年、2015 年、2016 年上半年收入分别为9419、8814、5820 万元，净利润分别为1082、1416、847 万元。

    　　金桥水科2016 年——2018 年业绩承诺分别为0.25/0.33/0.43 亿元。

    　　收入保持较快增长，研发费用拖累业绩。1）半年报情况：上半年实现收入2.43亿元，同比增长14%；归属净利润576 万元，比去年同期的1652 万元同比下滑65%。管理费用6571 万元，同比增长105%，这主要是由于研发费用从去年同期的1419 万元大幅增至4589 万元。2）订单充足，进军PPP：公司今年公告的项目包括：宁乡经济技术开发区污水处理厂及其配套管网工程PPP 项目（一期预算金额2 亿元）、西安渭北污水处理与再生水回用项目EPC 工程总承包项目（中标金额1.8 亿元）、紫云县环保水务PPP 项目投资合作框架协议（投资约5 亿元）。

    　　投资建议：维持增持评级。考虑此次增发，预测2016——2018 年公司备考净利润达到1.5/1.8/2.3 亿元；目前备考市值67 亿元。1）增发并购，强化膜产业链、补齐水务资质。后续PPP 水务订单或将持续落地。2）2015 年增发价26.52 元/股（2016 年12 月解禁），现价倒挂32%。当前股权安全边际较强。

    　　风险提示：增发进度低于预期