本报告导读：

    　　公司拟收购两大水处理标的，有望发挥协同效应，增强盈利能力；公司PPP 斩获订单体量大，表现亮眼；期待公司有序扩张，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　投资建议。由于膜工程和设备业务进度不及预期，调低公司2016-2017年EPS 至0.40 元（-16.7%）和0.45 元（-30.7%）。预计公司2016-2018年营业收入可达8.64 亿元、12.42 亿元和17.91 亿元，对应EPS0.4元、0.45 元和0.56 元。考虑到公司积极对外扩张，并进军PPP 领域，我们认为公司仍能享受高于行业平均的估值水平（若定增方案通过，对应2017 年53 倍PE），维持目标价33.23 元， “增持”评级。

    　　收购两大水处理标的，扩张矢志不移。①公司公告拟收购江苏凯米和金桥水科100%股权，动态PE 均为16.79 倍，收购价格合理；公司拟向高新投资等4 名特定投资者定增募集配套资金3.78 亿，其中，高新投资主营创业投资、投资管理等，其参与此次定增有利于增强公司的拿单能力和融资能力。②收购标的与公司业务存在协同效应，有望增强公司盈利能力，巩固公司的“膜王”地位。

    　　PPP 大潮席卷，“膜王”拿单能力亮眼。公司具备水处理技术优势，2015 年底以来公司在PPP 项目上持续发力，在手PPP 订单金额达8亿，达2015 年营收的1.3 倍，弹性空间大。

    　　有序部署，扩张矢志不移。①控股子公司拟参与投资设立成都市西部环保产业发展股权投资基金。②公司新设广州和上海两个分公司；公司还通过与当地企业合作和合资设立公司的方式，将业务辐射到了山东和江苏等地。

    　　风险因素。收购方案进度不确定；宏观经济下滑风险。