事件描述

    　　公司披露2015 年年报，报告期公司实现营收约6.05 亿，同比增长15.28%；实现归属于母公司净利润约0.53 亿元，同比下降38.09%。

    　　事件评论

    　　膜产品及工程毛利率下滑明显、期间费用增加，拖累业绩增长。公司2015 年实现营收6.05 亿，同比增长15.28%；实现业绩0.53 亿，同比下滑38.09%。分业务来看，污水处理工程营收达4.35 亿，同比增长15.29%，成为公司营收增长主要贡献点；膜产品销售营收达1.54亿，同比增长11.51%。而公司业绩出现较大幅度下滑，主要受两方面因素影响：（1）行业竞争压力加大，污水处理工程、专用设备制造及膜销售毛利率同比分别下滑6.05%、6.08%、8.22%；（2）管理费用及财务费用增加明显：报告期间，管理费用达1.08 亿，同比增长52.56%，主要受公司研发支出增加（0.69 亿，同比增长71.82%）影响；受借款增加影响，公司今年利息支出达0.19 亿，同比增长285.28%，导致财务费用达0.17 亿，同比增长311.90%。

    　　"十三五"期间功能膜产值年均增速或超20%，公司将继续享受行业高增速。根据膜工业协会的发展目标，“十三五”期间，中国膜产值年均增速将超20%。公司作为行业少有的整体解决方案标的，旗下产品丰富，产品力强，公司与海淡所签订《战略合作协议书》，实力及产品力获国家认证。

    　　工程+膜销售、市政+工业，公司积极寻求多领域、双轮驱动发展。分业务来看，公司工程业务占比大幅提升，考虑到工程毛利率相对较低，公司毛利率出现较大幅度下滑。分领域来看，公司不再局限于工业污水处理，市政项目占比提升，从2015 年至今获取的订单来看，公司相继拿到临潼区绿源市政项目（1.12 亿）、良村项目（0.52 亿）、东营市五六干合排污水处理厂及配套管网（0.84 亿）等市政项目。从公司发展规划上，市政方面，公司积极寻求地域拓展，除了天津，公司在西北、山东、河北均有业务布局，对于工业方面，公司深耕印染行业，寻求重点领域搭建优势。

    　　盈利预测及估值：短期业绩调整不改长期增长趋势，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.31、0.50、0.79，对应的估值分别为57X、36X、23X，维持“买入“评级！