投资要点:

    “膜材料组件+膜工程”核心技术优势明显,“十三五”进入发展黄金期。公司是国内最早从事超、微滤膜机膜组件的研发和生产企业之一。公司在膜材料和膜组件领域掌握核心技术优势,近期获批“膜材料与膜应用国家重点实验室”,是行业内唯一拥有膜材料及膜应用国家重点实验室的企业。依托膜材料和膜组件领域的技术优势,公司将产业链从产品领域拓展到工程领域,提供膜法水资源化整体解决方案,包括CMF(连续膜过滤)、SMF(浸没式膜过滤)、MBR(膜生物反应器)、TWF(双向流膜过滤)等应用工艺,广泛应用于污水、废水处理与回用、给水净化、海水淡化等领域。公司以天津市场为根基,将业务范围拓展到华北、华东、西北并逐步进入全国市场。膜工程、膜产品销售在公司14年总营收中占比分别为72%、26%。公司目前在手订单约10亿元。随着“水十条”的发布,膜市场将迎来5年黄金发展期。公司在膜行业深耕多年,技术优势明显,预计未来三年营收增速维持在30%以上。

    增发1504万股募资3.99亿,进军PPP领域工业市政双轮驱动。公司近期以26.52元/股的发行价增发1504万股,共募集资金3.99亿,资金压力得到缓解。公司自成立至今膜工程业务主要为EPC项目,今年11月11日中标东营市五六干合排污水处理厂及配套管网BOT工程项目,首次进军PPP领域。本次增发募资将对公司后续在PPP领域的开拓提供资金支持,助力公司进一步完善业务产业链布局,推动市政水项目的发展,打开新的成长空间。

    与创业环保签署战略合作协议,强强联合打造新增长点。公司9月10日与创业环保签署了《战略合作框架协议》,发挥各自优势,对接双方资源,打造中国一流的水处理和水资源化产业合作联合体。创业环保是中国首家以污水处理为主业的 A、H 股上市公司,也是国内环保领域的先行者和领先企业。二者强强联合,将为公司打开新的成长空间。

    膜工程增加导致三季报净利率大幅下滑,小市值成长空间大。公司前三季度实现营业收入3.52亿元,比上年同期增长23.37%;归属于母公司所有者的净利润1847万元,比上年同期下降57.40%。其中公司营业成本、管理费用、存货同比增加42%、50%、71%,主要是由于膜工程项目占比加大、研发投入加大、子公司BOT项目增加所致。公司目前只有70亿市值,与其他水务公司相比偏小。随着环保标准的趋严及水十条+PPP的推动,公司的核心技术优势将凸显,工业市政将双轮驱动,未来成长空间大,十三五业绩将呈现爆发式增长。

    风险提示:印染行业支付能力风险;项目实施不及预期。

    盈利预测及投资建议

    预计公司15~17 年EPS 为0.36 元、0.51 元、0.73 元;对应15~17 年PE 为69 倍、49 倍、34 倍。首次覆盖,我们给予“强烈推荐”评级。