投资要点:

    事件:

    10 月26 日晚间公司发布2015 年第三季度报告,前三季公司营收约3.52 亿元,同比增长23.37%,实现归属上市公司股东净利润约1,847 万元,同比则减少57.40%;基本每股收益为0.07 元/股。第三季度单季实现归母净利润约195 万元,同比大幅减少88.93%。同时,公司公告拟合资设立1 家控股子公司和1家参股公司拓展区域污水处理及回用市场。

    点评:

    业绩继续下滑,年内或迎拐点

    前三季度公司营收同比实现较快增长,主要系工程业务及膜产品销售增加所致;但盈利则同比大幅下滑,主要由于毛利率不高的工程业务收入占比增加,特别是相比膜工程毛利率更低的不含膜运用的东营项目的收入占比较大,其对业绩提升作用有限;同时,前三季度膜工程毛利率同比也有所下降;此外,期间费用率同比有一定幅度上升,也限制了公司的盈利水平。前三季度公司综合毛利率为31.3%,同比减少9.2pct;而期间费率为28.7%,同比则增加了5.3pct。从订单方面看,公司承接大单的能力有所增强,15 年年初至今公司公告的大额订单项目数4 个,同比去年增加3 个;同时,订单合同总额约2.75 亿元,较为充裕的订单为公司的业绩提升奠定了坚实的基础。我们认为,随着新签在手订单的执行、东营项目完工并投入运营、以及业务拓展的加快,公司的盈利或将在今年内触底回升。

    积极开展对外合作,加大市场拓展力度

    公司公告拟分别与乐陵市东源热电和山东德联环保共同出资成立控股子公司和参股公司,新设立公司将着力开拓山东区域污水处理及回用项目市场。而此前的9 月份,公司与水务运营龙头创业环保签订《战略合作框架协议》,双方拟在水处理领域发挥各自优势,对接资源,共同开拓市场。公司积极开展对外合作,通过强强联合、互补优势,将有利于综合竞争实力的提升,从而进一步巩固其在膜法水处理领域的竞争优势;同时,有望加快推进公司业务拓展,不断创造新的盈利增长点。

    定增获批,资金实力增强将保障项目实施并提升竞争实力

    公司非公开发行股票拟募资3.988 亿元,将用于东营BOT 项目、新型膜材料研发与中试项目以及补充工程配套资金;该方案已于近日获得证监会审核通过。定增顺利获批,募资到位后将大大提升公司的资金实力,一方面,将确保东营项目的顺利实施,有利于公司加快BOT 等新业务模式的探索;同时,将加快推进新产品研发,进一步增强公司在核心技术和产品上的竞争优势。另一方面,将降低公司的财务费用,进而提高盈利水平,并为公司后续业务拓展提供有利条件。

    盈利预测及投资评级

    我们维持此前盈利预测,预计公司2015-17年摊薄后EPS分别为0.26/0.42/0.57元/股,对应PE分别为96X/59X/43X。“水十条”将以水环境改善质量为核心,公司作为膜法水资源化龙头,核心产品竞争优势突出,有望充分享受政策红利,从而实现加快发展。同时,公司目前业务体量相对较小,具备潜在的高成长弹性,应获得较高的估值溢价。因此,综上,我们继续维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示1)“水十条”等政策推进滞后;

    2)业务拓展低于预期;

    3)毛利率持续下滑;

    4)业务模式转型迟缓。