投资要点:

    投资建议:膜技术企业向膜工程转换必然经历毛利率降低、现金流减少阵痛。我们认为水十条及PPP 下,公司基于膜技术优势,未来有望在多区域拓展多订单。维持公司2015-2016 年盈利预测,预计EPS分别为0.48、0.65 元(定增股份若发行,摊薄EPS 为0.45、0.61 元),维持目标价33.27 元,维持“增持”评级;

    事件:公司披露2015 年3 季报。1-9 月营业收入3.5 亿元,归母净利润1847 万元,分别增长23%和下降57%;中标东营市五六干合排污水处理厂及配套管网BOT 工程PPP 项目;成立2 家山东新公司;

    膜工程增加导致净利润下滑。3 季报归母净利润负增长57%,主要原因是膜工程占比进一步增加,膜工程毛利率一般在30%左右,远低于膜产品毛利率(60%左右)。3 季报总体来看,公司工程采购款及垫付款有所增加(施工增加导致营业成本增加42%),公司加大研发力度致使管理成本增加50%,短期借款利息较多导致公司货币资金(-53%)及经营活动现金流(-468%)减少;

    转型阵痛为必由之路,公司长期成长趋势不可阻挡。虽然东营PPP项目规模及金额不大,但是公司已开启PPP 元年。膜工程增加是膜技术起家企业的必由之路,成长转型需经业绩阵痛。公司继续在重点省份布局,区域拓展持续。维持原有观点:公司定增方案获证监会通过,未来有望迎来“多行业”、“多区域”、“多订单”时代;

    风险因素。宏观经济下滑导致印染等下游支付能力降低等。