事件:

    公司 11月 11日晚发布非公开发行 A股预案,拟募集资金总额不超过 3.99亿元,其中 1.20亿元用于补充工程配套资金、2.15 亿元用于东营项目、0.64 亿元用于新型膜材料研发及中试。若按停牌前市场价格计算,本次非公开发行 A 股股票数量约不超过 0.17亿股,占发行后总股本的 6%。本次发行对象为不超过 5 家特定对象,以现金认购,本次发行的定价基准日为发行期首日。

    点评:

    展望 2015年,“十二五”进入收官阶段,水处理设施的投资建设市场将迎来快速发展,膜法水处理以其较高的出水品质更多的获得市场青睐。并且,鉴于今年政府业主方出现较多延期现象,部分订单转移至 2015年。因此,无论是市场还是公司基本面均有较大增长空间。工程类业务与膜销售业务的拓展均有赖于公司可支配现金数量。

    我们认为公司在这一时点上公布增发方案,首先,有利于在建 BOT项目的顺利推进,并如期确认膜产品与工程方面的收益。其次,缓解资金压力,为拓展工程类业务奠定基础。最后,优化债务结构,降低公司负债率。

    承接大型 BOT项目 使公司现金流紧张:公司自成立以来,主要盈利模式为销售膜产品和承接水处理 EPC工程业务。项目回款较为及时,财务负担较小。今年,公司携手胜利油田孚瑞特置业有限责任公司,以二者合资公司的名义,与东营市城管局签订东营市东城南污水处理 BOT项目,工程计划投资 3.05亿元。三季报资产负债率 23.17%,同比升高 6.31pct,在手现金 1.8亿元,相较于 BOT项目投资体量,公司资金压力显著上升。

    增发后 在手现金充裕有利于拓展工程业务:工程业务是公司的业务主线之一,过去三年在毛利润中占比均在 65%以上,是公司业务拓展的重要方向。由于工程类业务需要垫资建设,在手资金多寡直接决定公司承接项目总量。本次非公开发行的募集资金中,1.20亿元用于补充工程配套资金,为公司 2015年拓展相关业务奠定基础。

    并购重组预期并未完全消除:公司在今年六月重组失败复牌后仍处于重组静默期,因此,短期内无法重启这一计划。但我们认为,增发成功后可将已投入 BOT项目资金置换出,公司仍有充足现金考虑并购重组事宜,这一预期并没有完全消除。

    盈利预测:增发后公司在手现金增加,有助于降低财务费用,对冲部分摊薄效应。鉴于东营项目的高利润收入将在明年确认,并且重构后的营销体系,经过今年的磨合期后有望在明年发力。我们预测 15 年 EPS 为 0.58 元,参考环保水务行业成长性个股的平均估值水平,给予公司 2015年 45倍目标动态 PE,目标价 26.1元,维持增持评级。

    风险提示

    (1) 工业水处理项目落地受政策影响,不确定性较大。

    (2) 行业竞争加剧,使公司盈利能力下滑。