事件：

    津膜科技今日发布3季报，1-3季度实现营业收入2.85亿元，同比增长38.47%，归属母公司股东净利润0.43亿元，同比增长18.03%，综合毛利率为40.46%，同比降低4个百分点，基本每股收益0.17元。

    此前，公司于10月11日发布前3季度业绩预告，预计归属净利润同比增速15%-25%，3季报内容与之相符。

    点评：

    回顾1-3季度，一方面，公司沿袭以膜产品外销为主的经营思路，重构营销体系，并有的放矢地给予营销管理层股权激励。另一方面，试水投资拉动型业务，携手地方国资背景企业，通过合资公司承接市政水BOT 项目，营业收入明显提升，综合毛利率下降，财务费用提高。同时，公司尝试通过资产重组，进入新的细分工业水处理领域，虽然尚未成功，但已表现出战略布局的意图。

    综合考虑到今年东营项目签约时间较晚，前期营业收入以土建业务为主，对应的膜工程收入增速将有明显提升。而含金量较高的膜产品销售业务在项目最后阶段确认，可能会延迟到明年。并且营销体系重构与人员协调难以一蹴而就，因此，膜销售增速将所有回落。

    鉴于东营项目的高利润收入将在明年确认，并且重构后的营销体系，经过今年的磨合期后有望在明年发力。我们预测15年EPS为0.58元，参考环保水务行业成长性个股的平均估值水平，并综合考虑年内 ?水十条?颁布后将提升具有工业水膜处理技术标的的估值水平，给予公司2015年45倍动态PE，目标价26.1元，调高至增持评级。