不同之处：

    引领金融等高端领域的信息防伪。公司的电子支付密码器系统涵盖了密码算法、芯片设计、系统建设和终端的全产业链，长期以来已经成为金融等高端防伪的领导者。特别是作为金融票据防伪芯片的唯一供应商更彰显其产业链中稳固的核心地位。而其防克隆技术未来在商业领域的应用或成就其新的蓝海。

    投资要点：

    电子密码支付器系统未来3年复合增速将超30%。目前信息防伪正成为金融机构的防伪首选，电子密码支付器系统作为信息防伪的成功应用，认可度持续攀升。虽经过持续推广，当前市场渗透率仅为14%，未来成长空间巨大，预计未来4年市场渗透率每年提升5%左右。加之下游市场—银行对公账户每年保持10%左右的增速，电子密码支付器系统未来3 年的复合增速将超过30%，2015年电子密码支付器系统规模有望超过30亿元。

    公司在电子密码支付器市场的优势持续强化。技术领先成就其长期的行业领导者地位，并占据电子密码支付器30%的市场份额，居市场之首。公司金融等高端客户包括200多家省市级银行分行和2万多家银行网点及百万余家企事业单位。此外，公司还是国家密码管理局批准的金融票据密码芯片唯一生产商，产业链核心地位难撼。诸多优势将持续扩大公司在市场中的地位。

    防克隆技术开辟新的商用蓝海。公司专注于将信息防伪技术应用于票据领域，除了拥有55项专利并曾获国家科学技术进步二等奖外，还是世界上少数几家掌握纸纹这类防克隆技术的公司之一。该技术推广至车票、门票、彩票等商用领域防伪将开辟新的蓝海市场。

    持续高增长可期，首次买入评级。预计公司2012-2014年的EPS分别为1.03元、1.36元和1.88元。业绩复合增速有望超过35%，我们认为合理价位为34元，对应2013年25倍PE。首次给予买入评级。

    关键假设：未来三年公司营收增速分别为43%、43%和39%，毛利率保持稳定略下降，管理与销售费用率保持过去三年平均，财务费用为负。

    风险提示：竞争加剧、新产品推广和对密码检测中心的依赖或产生风险。