平安观点：

    下游需求增长、盈利能力增强推动业绩增长

    ①公司是国内信息防伪的引领者，在技术和品牌上建立了优势地位。主打产品电子支付密码器2011 年在金融票据防伪领域的渗透率仅为16%，随着各地人民银行、商业银行陆续开展金融票据防伪产品的招投标，下游需求持续增长；我们预计2015 年电子支付密码器的渗透率提升到41%左右, 市场规模增加到8.3 亿元，CAGR 为17%。②在盈利能力上，2012H1，公司的毛利率为80.3%，同比增加1.2 个百分点；提高的原因是随着公司品牌知名度上升和销售规模的增加，盈利能力不断增强。费用率方面，报告期内销售费用率8.2%，管理费用率13.7%，财务费用率-2.3%，总体比较平稳。

    产品更新是持续发展的动力

    ①电子支付密码器：随着市场竞争的加剧，2012 年以来价格已经出现一定程度的下滑趋势，我们认为依托技术、渠道和服务优势，公司将结合客户需求不断进行产品的升级换代。目前已有新一代产品在售，下半年新产品将成为收入的主要贡献项。②纸纹防克隆产品：公司在纸纹防克隆技术已申请专利，随着该技术的产业化，预计仅银行网点更换纸纹防克隆设备就将带来总容量40 亿元的市场，公司有望以此实现长期发展。

    首次给予“推荐”评级

    预计2012-2014 年，公司收入分别为2.9 亿元、3.7 亿元和5.1 亿元，净利润分别为1.1 亿元、1.4 亿元和1.9 亿元，EPS 分别为0.96 元、1.22 元和1.65 元；

    最新动态PE 分别为26 倍、20 倍和15 倍。考虑到密码防伪技术方兴未艾，而公司已建立技术和品牌优势；就产品而言，当前电子支付密码器的渗透率还偏低，还有较大的发展空间，而纸纹防克隆技术产业化带来新的业绩增长点，公司业绩持续增长的确定性较高，我们首次给予“推荐”的投资评级。