投资要点

    事件：公司发布2024 年半年报，2024 年H1 公司实现营业收入20.22 亿元，同比-1.67%；归母净利润1.02 亿元，同比-57.66%；扣非归母净利润1.06 亿元，同比-53.73%。其中，公司2024 年Q2 实现营收8.67 亿元，同比+14.42%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润0.33/0.30 亿元，同比-9.25%/-3.93%。

    燃气销量稳健增长，价差缩小利润承压。

    分业务来看，1）天然气供应与管输运营业务方面，2024 年H1，公司天然气供应及管输运营业务实现营收19.44 亿元，同比减少2.09%，占公司总收入的96.14%；实现营业毛利2.77 亿元，同比减少40.13%，毛利率为14.27%，同比下降9.07 个pct。其中公司燃气板块报告期内售气量稳健增长至7.39 亿立方米，同比增加11.63%，但由于单位售气价格下降，导致该板块收入为18.48 亿元，同比减少3.15%。与此同时，由于燃气业务购销价差缩小，导致板块营业利润显著下滑。2）膜产品销售与水处理业务方面，2024 年H1 公司膜产品销售及水处理工程服务业务实现营收0.57 亿元，同比增长27.07%，实现营业毛利0.09 亿元，同比减少11.82%，利润减少主要系报告期内工程市场竞争加剧导致采购成本上升以及现场服务费用增加所致。

    上游积极拓展气源保供应，下游挖掘市场潜力提需求。

    报告期内，公司持续加强与上游气源和下游大工业客户的沟通与协调，在保障上游气源稳定供应的同时，还持续挖掘下游市场需求，为公司主营业务规模的长期扩大奠定基础。1）气源保供方面，公司在继续深挖山西临兴区块市场潜力的基础上，还加大了在陕西榆林、延安、渭南等地区的拓展投入，从而在资源、官网和利用项目上取得突破，并实现与神安线等项目的协同效应。报告期内，公司已完成长庆气田连接线的各项审批手续；山西区域的煤层气连接线也已完成管输价格的重新核定，管输价格较以往提升了50%，有望进一步提振公司收入规模。

    2）下游需求挖掘方面，公司报告期内不断加大区域拓展力度，从而实现了用气规模的扩大。公司积极把握业务区域内氧化铝、煤矿、石英砂、玻璃等多个勇气行业产业升级的契机来积累客户资源，并不断推进与陕西省属企业华新燃气集团的项目合作，且控股子公司赤峰通瑞元宝山区产业园燃气供应项目以及参股子公司漳州中联华瑞的相关燃气业务均在报告期内取得重大进展。

    盈利预测：公司2024 年H1 受燃气价差缩小等因素业绩承压，考虑到公司通过一系列措施积极保障燃气供应并拓展下游需求，我们预测公司2024-2026 年分别实现归母净利润2.21、2.86、3.79 亿元，对应PE 分别为17.91、13.82、10.42 倍。

    给予 “买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；下游市场开拓不及预期的风险；重组交易进度不及预期的风险。