神安线持续稳定运行，2023H1 业绩同比增长17.8%。公司2023H1 实现营收20.56 亿元（同比+21.5%）、归母净利润2.4 亿元（同比+17.8%）。

    受淡季需求低迷以及上游煤层气涨价影响，公司Q2 实现营收7.58 亿元（同比-10%）、归母净利润3631 万元（同比-49.1%）。上半年公司摊薄ROE 同比增加0.4pct 至5.7%，财务指标展现改善趋势。展望下半年，伴随天然气行业逐步进入旺季，公司一方面扩大气源、另一方面加速拓张下游，燃气业务有望重拾高成长。

    燃气业务毛利稳定，期待持续拓展下游分销。2023H1 公司燃气业务实现19.85 亿元营收，毛利率为23.3%，同比基本持平。2023H1 燃气销量达6.62 亿方（同比+13%），售价为2.9 元/方（同比+10.6%）。终端市场方面，根据公司中报预计2025 年前河北仍有130 万户居民实施“气代煤”改造，同时公司紧抓业务区内陶瓷、发电等用气行业产业升级的良好契机获取客户，积极拓张下游有望带来量和盈利能力的提升。

    拟通过中国油气进军上游气源开发，强化源输售产业链一体化布局。

    输气侧，神安线全线50 亿方/年设计管输能力保障远期发展。气源侧，公司原有山西段优势延续，陕西段投运后亦有望新增气源，此外公司公告拟参与中国油气重组，若中国油气重组完成公司将进军上游开发环节，根据中国油气年报，远期三交项目将形成5 亿方/年气源供应能力，可开采储量共217 亿方。售气侧，立足中枢管网加速铺设销售端毛细管网，凭借经营管理优势加速拓张下游分销。

    盈利预测与投资建议。预计2023-25 年归母净利分别为5.9/8.2/10.7亿元，按最新收盘价对应PE 分别为14.6/10.6/8.1 倍。伴随神线投运，在陕西段和自有气源的保障下，期待下游持续拓张。参考可比公司给予2023 年20 倍PE，对应合理价值13.31 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。下游销量增长缓慢，气量释放不达预期，购气成本增加。