事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入20.56亿元，同比+21.51%；归母净利润2.4亿元，同比+17.78%。单二季度公司实现营业收入7.8亿元，同比-10%；归母净利润0.36亿元，同比-49.14%。

    　　投资要点：

    　　23Q2业绩同比下降，燃气销售不及预期。23H1公司主营业务天然气供应及管输运营业务实现营收19.85亿元，同比+24.47%，占公司总营收96.56%；其中，售气业务销量6.62亿立方米，同比+12.97%；售气收入19.08亿元，同比+24.99%。23Q2公司售气业务短期承压，原因系淡季下游市场需求不足，LNG价格低位对公司燃气售量和售价形成冲击。预计后续公司与上游气源中联煤建立价格联动机制，形成价格变化和波动的正常机制，公司业绩将稳定增长。

    　　神安线全线通气初期，上游资源协同仍需提升。2022年底，公司神安线管道全线贯通，22Q4和23Q1燃气业绩快速增长。2023年作为神安线全线通气第一年，Q2神安线河北段气量低于预期，年复工复产增速较缓，总燃气需求量同比去年变化幅度小。公司与上游资源方协同不够充分，4月份错失一些市场机会。目前上游资源方面，中石油和中联煤23年都明确提出年底明确增储上产目标，分别为1000万方/天和1400万方/天，预计随着内陆资源开发和提产，公司输气量将稳步提升。

    　　上下游一体化加速推进，产业链整合升级进行时。23年8月15日，公司发布公告，更新拟参与中国油气中国油气控股重组交易的进展，离正式重组协议进一步达成共识，上游气源总量提升稳定推进。下游终端客户拓展方面，除了山西省和河北省本地市场的加速扩张，公司在全国各级积极拓展终端市场，其中内蒙项目进展较快，预计年内可实现供气，未来将为公司全面贡献利润。

    　　盈利预测：我们预测2023-2025年公司的营业收入分别为 62.64、89.94、107.62亿元，2023-2025年归母净利润分别为6.79、11.06、14.56亿元，对应PE分别为12.65、7.77、5.90倍，结合可比公司情况，给予2023年20倍PE估值，目标价15.36元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业周期性波动；安全生产的风险；重组交易进度不及预期的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。