事件：公司2023 年上半年公司实现营业收入20.56 亿元，同比增长21.51%；归母净利润2.4 亿元，同比增长17.78%；扣非归母净利润2.29亿元，同比增长12.26%；加权平均ROE 同比提高0.11pct，至5.58%。

    　　神安线稳定运行，期待气量提升。2023H1 公司实现营收20.56 亿元，同增21.51%；实现毛利4.83 亿元，同增17.27%；归母净利润2.4 亿元，同增17.78%；不及预期，主要原因为气源增长进度缓慢、二季度价差走弱，期待下半年增量气增加。神安线山西-河北段通气后持续稳定供应，燃气业务稳步发展，2023H1 售气收入19.07 亿元，同增24.99 %，实现售气量6.62 亿方，同增12.97%，单方售价提升同比0.28 元/方。神安线将山西、陕西以煤层气为主的天然气运送至需求旺盛的河北市场，已成为河北第三大气源，期待供需错配下稀缺跨省长输未来发展。

    　　燃气板块稳定增长，膜产品业务有所下滑。2023H1，公司：1）天然气供应及管输运营业务实现营收19.85 亿元，同增 24.47 %，占总收入96.56 %；实现毛利4.63 亿元，同增23.85 %，毛利率23.34 %，同比下降0.11pct。随合作方中联公司在山西境内沿线拥有的临兴、柳林、寿阳、古交等区块和中石油保德、三交、三交北、紫金山等区块非常规天然气气量的释放，神安线气量将得以快速增长，期待供需错配下稀缺跨省长输未来发展。2）膜产品研发生产销售及水处理工程服务业务实现营收0.45 亿元，同减36.74%，占公司总收入2.19%；实现毛利992 万元，同减66.58%。主要原因为：因参加展会和宣传活动，膜产品订单取得较大增长，但销售费用较上年同期增加；同时受客户建设项目工期的影响，膜产品发货量有所下降。

    　　稀缺跨省长输管网，神安线构筑三大盈利模式。①管输费：合资公司中联华瑞收取管输费0.195 元/方贡献稳定收益。②门站价为基准的区域价差：公司于陕西/山西采购低价气，经神安线送至河北销售（陕西/山西/河北门站价格为1.22/1.77/1.93 元每方），获取门站价差。③零售价差：公司通过深度分销，将低价气源直供给工业企业客户，非居民零售气价较高，预计整体单方毛差有望超过2 元。

    　　盈利预测与投资评级： 我们维持2023-2025 年公司归母净利润7.22/9.80/13.0 亿元，同比 97%/36%/33%，EPS 为0.82/1.11/1.47 元，对应 PE12/9/7 倍（估值日2023/08/25）。跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性，价值凸显，维持“买入”评级。

    　　风险提示：气源释放不及预期、下游客户需求不及预期