公司聚焦燃气业务，是集“水、电、气”一体化的综合服务运营商，依托“神安线”长输管道将山西、陕西富余的天然气输送至京津冀，开展燃气长输及分销。公司神安线管道山西-河北段已实现稳定供气，山西-陕西段预计将于2022年11 月下旬通气，届时气源将实现快速增长。考虑到公司处于高速成长期，按照2023 年18 倍PE，对应目标价17 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　 从余热到燃气，致力于清洁能源。天壕环境成立于2007 年，成立初期专注于水泥、玻璃等传统行业的余热发电项目投资运营，2018 年公司与中海油合作筹备建设神安管道，正式转型发展燃气业务，2020 年完成部分余热发电资产剥离，聚焦燃气主业。2021 年神安管道开通后公司业绩大增，2022 年前三季度归母净利润同比增长415.90%。

    　　 “增储上产”保障能源安全，“西气东输”平衡东西发展。能源安全是国家高质量发展的基石，我们预计未来我国油气开采仍将保持“增储上产”。中国天然气储产量存在严重的区域失衡，陕西、四川、新疆天然气产量过剩且运力不足，东部地区经济发展带动大量的天然气需求。“西气东输”促进了东部、中部、西部地区经济共同发展。

    　　 五年筚路蓝缕打造长输管道，跨省稀缺资产助力公司成长。神安线管道是跨省长输管道，连接陕东、晋西丰富的煤层气资源和华北及华东地区巨大天然气需求市场。公司申请审批、建设了管道气源地的所有收集管网和沿线消费地的分销管网，通过收取管输费+零售价和门站价价差两种方式获取收益，在特许经营权内不断拓展下游市场，提升经营业绩和可持续经营能力。

    　　 顶尖的膜材料技术，卓越的水处理专家。公司全资子公司赛诺膜是国内最早从事超滤膜及膜产品研发与生产的企业之一，拥有TIPS 法制备中空纤维膜技术，是全球三大专利拥有者之一，是中国目前唯一大规模产业化的TIPS 超滤膜生产商。依托赛诺世界领先的膜材料及产品，赛诺水务提供专业的水处理综合服务，水务工程项目遍布全国及世界40 多个国家和地区，是中国唯一一家既有丰富的膜法又有热法海水淡化工程业绩的公司。

    　　 风险因素：天然气行业周期性波动风险；产业政策波动风险；安全生产风险；下游市场竞争风险；气源稳定风险；水处理行业季节性特点的风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司神安线管道山西-河北段已实现稳定供气，山西-陕西段预计将于2022 年11 月下旬通气。随着陕西、山西到河北管道的全线贯通，公司的管输气量有望迎来翻倍增长，盈利能力不断增强。预计2022/23/24年公司归母净利润分别为4.3/8.2/9.9 亿元，对应EPS预测分别为0.49/0.93/1.12元，当前股价对应2022-2024 年27/14/12 倍PE。我们选取具有天然气销售业务的新奥股份、深圳燃气、九丰能源、陕天然气、新天绿能作为可比公司。可比公司2023 年一致预期平均PE 为18 倍，PB 为3.1 倍，因此我们给予公司2023 年18 倍PE、3.1 倍PB，按照2023 年业绩，对应目标价17 元。首次覆盖，给予“买入”评级。