事件：

    公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入25.53 亿元，同比增长125.68%；实现归母净利润2.64 亿元（扣非2.62 亿元），同比增长415.90%（扣非增长890.98%）。第三季度实现营收8.61 亿元（同比增长123.03%），归母净利润6009 万元（同比增长414.35%）。

    神安线山西-河北段通气带来售气量增加，拉动业绩高增长第三季度营收同比增长123.03%，归母净利润同比增长414.35%，增速延续高增长态势，主要得益于神安线管道山西-河北段通气后持续稳定供应，燃气板块售气量同比大幅增加。目前神安线陕西-山西段建设稳步推进，预计近期即将完工。神安线全线贯通后山西中联煤层气公司、陕西神木气源以及长庆气田的资源将为公司气源带来增量。根据公司8 月23 日公告，进入四季度，有望实现每天400 万方并实现2022 年全年供气15 亿方的目标，较2021 年6.6 亿方有接近130%的同比增长。神安线设计输气能力50 亿方/年（加压后可达到80亿方/年），随着上游气源增产，长期来看输气量有较大增长空间。

    盈利能力同比提升，售气量增加摊薄期间费用前三季度公司毛利率22.31%（同比+1.78pct），净利率10.22%（同比+5.78pct），ROE（摊薄）7.01%（同比+1.48pct），盈利能力同比提升；前三季度期间费用率8.10%（同比-7.97pct），期间费用率显著下降，预计与售气量增加带来期间费用摊薄有关。

    神安线具备多区域稳定气源优势，提供充足气源保障全资子公司华盛燃气已与中联公司共同投资设立合资公司中联华瑞天然气有限公司，共同投资建设运营神安线管道项目，神安线管道连接陕东、晋西的鄂尔多斯盆地东缘丰富的煤层气资源和包括京津冀在内的华北地区及华东地区巨大天然气需求市场。合作方中联公司拥有国家煤层气对外合作专营权，拥有27 个煤层气探矿权、4 个煤层气采矿权，具备多区域的稳定气源优势，可为神安线管道项目提供充足的气源保障。

    借助特许经营权和独家开口权，终端市场开拓优势明显全资子公司北京华盛下属子公司在山西省原平市、兴县和保德县等行政区域内享有城市燃气特许经营权，特许经营期限均为30 年，特许经营权地区处于氧化铝矿藏富集区。北京华盛的主要大客户为当地大型氧化铝工业客户，其中为氧化铝工业客户供气量占总供气量比例在70%左右，氧化铝客户经营情况稳定、天然气需求量大。公司还拥有神安线在山西忻州、太原、阳泉，河北石家庄、衡水、安平等15个阀室及中心站的独家开口权，可通过建设支线管网的方式开拓终端销售市场。

    估值分析与评级说 明

    预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.01 亿元、7.01 亿元、9.23 亿元，对应PE 分别为27.2 倍、15.6 倍、11.8 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：

    神安线陕西-山西段通气时间推迟；下游市场开拓不及预期；天然气价格波动的风险。