事件：

    公司发布2021年年度报告以及2022年度一季报，2021年实现营业收入20.52 亿元，同比增长21.16%；归母净利润2.04 亿元，同比增长265.38%；2022 年Q1 实现营业收入8.5 亿元，同比增长141.36%；归母净利润为1.32 亿元，同比大增1585.83%。

    点评：

    业务结构持续优化，天然气供应及管输业务占比提升明显。2021 年7 月，公司神安线管道的山西-河北鹿泉段实现正式通气，基于此，公司业绩从2021 年4 季度开始出现明显拐点。21Q4/22Q1 分别实现营收9.2 亿/8.5亿， 环比增长138.3%/-8% （ 四季度为燃气旺季）， 同比大增44.4%/141.36%。21Q4/22Q1 分别实现扣非归母净利润1.22 亿/1.33 亿，环比增长22.1%/9%，同比大增2672%/1170.78%。总量上看，公司2021年天然气供应及管输运营业务实现营业收入16.91 亿元，同比增长61.49%，占公司营收总额达82.39%，毛利率为27.46%，比上年增长4.09个百分点，业务结构上持续优化，转型效果显著。燃气客户结构很大程度影响分销价差，从公司披露前五大客户中看，国家电投山西铝业有限公司、山西华兴铝业销售占比均超过10%，工业用户为公司燃气分销主体客户，带动公司盈利能力显著提升。

    神安线全线管道贯通在即，卡位稀缺资源潜力巨大。神安线管道(陕西-山西段)已取得国家发改委批复，今年3 月28 日正式开工建设，预计9月底具备通气条件，届时，神安线管道设计输气量50 亿方/年的目标将逐渐爬坡实现。我们认为神安线管道具备稀缺性、不可复制性以及在我国华北地区的巨大能源战略价值，由此带来的燃气分销业务具有天然壁垒优势，同时也拓宽了公司发展边界，助力公司在天然气运输、分销、终端利用、氢能等清洁能源业务全产业链布局。

    投资建议：鉴于神安线管道全线贯通在即，提高盈利预测，我们预测公司2022-2024 年营业收入分别为29.79/37.88/40.3 亿元，归母净利润分别为4.25/6.67/7.74 亿元， 对应EPS 为0.48/0.76/0.88 元， 对应PE15.65/9.96/8.59X,目标价不变，维持“买入”评级。

    风险提示：天然气价格波动、管道建设进度不及预期、终端需求减少