近日，天壕环境山西-河北鹿泉段已顺利通气，公司苦心布局多年的燃气业务大版图将得以顺利展开。2020 年，公司通过资产转让、可转债发行等多种手段，使得业务结构和财务结构得到双重优化，未来将集中精力大力发展燃气相关业务。同时，赛诺水务在污水资源化背景下，业务发展也有望为公司带来小惊喜。公司长远发展的利润空间和确定性增大，给予“强烈推荐-A”评级。

    　　从天壕节能到天壕环境，2020 年真正完成转型收口。2020 年，公司在管道建设、项目转让、资本运作等多方面有所举措，是公司自2012 年上市以来最具特殊意义的一年，通过多方努力，公司在这一年间实现了业务结构、财务结构的双重优化。业务结构上，公司神安线顺利施工并通气推动公司燃气产业版图完善；财务结构上，余热发电资产、管道资产转让及可转债顺利发行带来充盈现金流，使得公司财务结构得以优化。

    　　燃气将成未来发展核心，多年苦心经营终将开花结果。自2015 年起，天壕环境在上游气源、中游管输、下游分销等各个业务链条上，每年都通过并购、投资等方式来夯实完整的燃气产业链。其中，神安线的建设是公司燃气业务布局和版图中最重要的一笔。神安线走向由西向东，起点为陕西省神木县，终点为河北省衡水市的安平县，是山西煤层气出省的稀缺通道。设计输气能力约50 亿立方米/年，连接陕东、晋西的鄂尔多斯盆地东缘丰富的煤层气资源和包括京津冀在内的华北地区及华东地区巨大天然气需求市场，具有较强的战略地位。目前山西-河北鹿泉段已通气，争取2021 年底前陕西-山西段通气，完成全线贯通。2021-2023 年输气量预计可达20 亿、35 亿、50 亿方。气源主要来自于中联煤，上游气源充足。同时，天壕环境拥有神安线在山西忻州、太原、阳泉，河北石家庄、衡水、安平等15 个阀室及中心站的开口权，通气后，公司下游终端也将加速拓展，未来分销利润可观。

    　　赛诺水务是公司未来发展的小惊喜，污水资源化下受益的膜产品供应商。近年来，赛诺水务业务也在逐步优化，2020 年，公司膜销售利润占比已可达到70%-80%。未来，在污水资源化政策推进下，膜法水处理需求将有望提升，公司膜销售业务有望带来增长小惊喜。

    　　盈利预测与估值。综合燃气管输、分销、并购拓展及水务等方面增长，我们预计公司2021-2022 年可实现归属净利润分别为2.08 亿元、3.57 亿元，目前公司股价对应2021 年、2022 年PE 估值分别为26.6 倍、15.5 倍。长远来看，仅神安线下游分销即可带来约5 亿净利润，此外公司还有管输利润、水务业务利润、并购其他下游带来新增利润空间。因此，鉴于公司神安线投运后下游分销及管输可带来的远期利润空间，可给与2022 年20 倍PE 估值，对应目标市值为71.4 亿元，对应目标价8.1 元，给予“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：下游分销拓展进度低于预期、气源不够的风险，政策变化风险。