公司欲与中联煤合资修建神安管道，主攻河北市场。公司子公司华盛燃气与中海油子公司中联煤签订框架合作协议，合资建立管道公司、修建陕西神木-河北安平管道（神安线），预计总投资额46 个亿，年输气能力50 亿方。

    下游城燃+上游开采商=打造稀缺跨省长输管道。（1）天壕环境：拥有山西城燃特许权。公司未来计划修建“山西—河北”天然气跨省长输管道，从坑口到消费端价差巨大，稀缺性强。（2）中联煤层气：山西上游煤层气开采商。拥有山西临兴、神府区块32 个煤层气探矿权，累计探明储量3201 亿方。通过上下游通力合作，双方欲将山西煤层气输送至京津冀地区，抢占其增量市场。

    2020 年京津冀供需缺口仍有8%。京津冀是我国天然气供需矛盾最为突出的区域，其消费驱动力来自于环保压力下政策驱动，预计2020 年供暖季日需求将达29788 万。由于当地无大型气田，其供给高度依赖以陕京线为核心的内陆输气管道及环渤海地区LNG 接收站，而18-20 增量有限，仅来自于中石油天津LNG 接收站（42 亿方/年）、曹妃甸LNG 接收站扩建（49 亿方/年），预计2020年日供给能力为27309 万方（满负荷运行下），供需缺口2479 万方/天，合8%。

    神安线：开山辟路连接供需两端。（1）供给端：气源地处河东煤田，为山西煤层气资源最为富集的两块煤田之一，建成后的神安线将成为此区域的唯一外输管道，气源供给有保证；此外，该管线与陕京二、三线和冀宁支线毗邻，也可通过管道代输扩大市场。（2）需求端：途径陕、晋，联通河北，未来还可通过其他管线或修建支线辐射整个京津冀地区。未来公司将逐步拓展京津冀地区城市燃气配送服务或天然气直供服务，实现从气源到用户的一体化经营模式。

    投资建议：上下游联手，抢占河北增量市场，维持“审慎增持”评级。我们判断京津冀2020 年以前仍存在供需缺口，公司作为下游城燃公司与上游煤层气开采商中联煤合作，通过修建神安线连接供需两端，抢夺京津冀增量市场。我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为1.04/1.30/1.67 亿元，对应7 月23日收盘价PE 为38.1/30.6/23.7 倍。维持“审慎增持”评级。

    风险提示：管道投产进度不达预期；天然气需求增长低于预期。