本报告导读：

    公司2016 年完成赛诺水务并购，掌握高技术壁垒的水处理膜生产/工程技术，叠加燃气板块现金牛特性，公司未来发展潜力较大。

    投资要点：

    投资建议与评级：预计公司2016-2018 年净利润分别为1.90 亿元/2.95 亿元/3.74 亿元，对应EPS 为0.21 元/0.33 元/0.41 元，参考板块平均估值40倍（2017E），目标价为13.24 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    并购国内膜技术稀缺标的，正对水资源属性溢价风口：公司2016 年12月完成发行股份与支付现金收购赛诺水务，业绩承诺为2016-2108 年扣非净利润不低于0.5/0.7/1 亿元。赛诺水务专业生产高端TIPS（热致相分离法）PVDF 中空纤维膜产品， 2010 年实现大规模工业化生产，目前国内外已有近60 多个业绩项目，总产水量已突破100 万吨/天。技术优势在于通量大、抗腐蚀性强、寿命长、运行能耗低。适逢我国工业/城市污水提标趋势，公司主业未来具有广阔市场前景。

    燃气资产现金牛属性明显：2015-2016 年公司接连并购北京华盛与霸州正茂两项燃气分销资产。北京华盛业绩承诺为2015-2017 年0.8 亿元/1.1 亿元/1.8 亿元。霸州正茂承诺 2016-2018 年扣非后归属净利润不低于0.4/0.5/0.6 亿元，公司连续两次并购华北燃气分销资产，体现了重点布局决心。我们认为，鉴于华北区域雾霾治理压力加大，天然气替代煤炭为居民和工业企业供能的比例，未来有望逐步提升。因此，华北区域天然气分销市场或存在局部/结构性业绩高增长机会，公司有望在此领域内持续有所斩获。

    风险提示：公司传统工业节能EMC 主业方主要为高耗能、高污染企业，在河北环保提标背景下，公司EMC业务承压。