投资要点

    　　8月4日，我们调研了天壕环境，重点与公司沟通了公司的天然气和水务板块业务发展情况，现将本次调研要点整理如下：

    　　正文：

    　　北京华盛已经完成气源掌控，正处于业务外拓的扩张期。6 月30 日煤层气连接线已经施工完毕。华盛已实现气源+管网+终端客户业务链闭环，全国燃气企业仅此一家。天然气资产将给公司提供稳定的现金流。

    　　燃气板块下半年进入快速发展期。当前公司煤层气连接线工程完成之后，下半年业绩将进入释放阶段。从需求增长方面：兴县华盛大客户华兴铝业二期已投产，三期已在规划。此外，保德海通的同德铝业项目即将投产。

    　　赛诺水务的定位及未来的战略方向：1）当前定位：膜设备的全国销售与海水淡化。2）未来发展方向：工业污水综合处理特别是零排放；海水淡化EPC。以大客户为核心，实现水+电的动力总包运营。实现市政、工业和海淡三个方向全方位发展。

    　　赛诺水务的业务情况：1）赛诺水务业务覆盖整体的水处理，包括RO（反渗透膜）、超滤以及后期的卤水处理。2）国内市场迅速拓展。赛诺水务刚中标环渤海地区首个膜法处理的海水淡化项目——北戴河项目（投资额1 亿）。此外，赛诺在海淡方面已有日照项目（10 万吨/日）。待公司的沧州和日照膜生产项目完成后，公司膜生产能力已亦将进一步增长。

    　　并购赛诺水务将形成显著的协同效应。当前公司的各板块客户互通性很强，可通过整合实现客户资源共享；并购带来的公司的综合业务能力提升也有助于提升客户粘性；公司的水电气三大板块的领军人物对于公司的发展前途有很高的认同度，管理层整合非常顺利。

    　　协同效应具体体现在两点：降低电力成本、增强综合拓展能力。1）电力成本是海水淡化经济性的核心影响因素。海水淡化成本中电费占比达40%，天壕环境丰富的余热利用经验，将实现海淡项目“余热增温+电+膜处理”的综合利用模式，极大降低用电成本。2）实现市场拓展与市场推广的无缝对接。当前国内市场拓展仍然以项目投资为主，作为产品公司，赛诺水务不进行项目投资，只是通过撮合业主与投资企业，并为项目投资方提供产品及技术服务实现业务推广；与天壕合作后，利用天壕在项目识别及投资、BOT 项目运营方面的多年经验，实现投资运营与核心处理技术相结合的项目拓展模式。

    　　投资建议：维持增持评级。公司目前备考市值78 亿元，预计公司16~18 年归属母公司股东净利润为1.81（备考2.28 亿）、2.82、4.28 亿，对应估值43 倍（备考34 倍）、28 倍和18 倍。

    　　公司清洁能源大战略蓝图渐显，值得重点关注！

    　　风险提示：赛诺水务收购进度滞后