业绩符合预期：公司2014 年度实现营业收入3.53 亿元，同比增长4.27%；归属于上市公司股东的净利润2569 万元，同比下降20.4%；每股收益0.19元，拟每10 股派发现金红利0.34 元（含税）。2014 年度业绩下滑的主要原因是工资、折旧、汇兑损失增加及政府补助减少，公司预告2015 年一季度净利润变动幅度为-10%~5%。

    对外签订技术开发合同：公司公告与北京邮电大学签订技术开发（委托）合同，项目为智能钢琴音源主板及钢琴MOOC 网络教育，研究开发经费645.95 万元；同时公告与北京华慧信通科技有限责任公司签订技术开发（委托）合同，项目为基于Android 平台的智能乐谱系统，研究开发经费596.3万元。这两个项目都是配合公司智能钢琴与在线教育平台的建设，通过有效借助外部资源，加强在智能钢琴音源主板（硬件）与Android 平台的智能乐谱（软件）研发，加快项目实施进度。

    构建艺术教育O2O 体系：我们认为公司的看点一方面是线下艺术培训项目的整合，在去年收购模式范本的基础上，今年会加快实施进度，为各地学校注入资金、品牌、管理；另一方面是线上教育平台搭建，通过此前的增发方案、本次对外技术委托来加强项目开发能力。智能钢琴在国内的发展已经形成趋势，与单纯软件或互联网企业相比，我们认为成功的关键还在于对钢琴教育行业的深刻理解，课程模块的设置与产品体验能够更好把握消费痛点，起到辅助教学的作用；另外线上、线下呼应的O2O 体系很重要，钢琴教育的特点是无法完全脱离面授环节，海伦钢琴的优势在于线下网点，并能通过受欢迎、有创新的自主产权的教材内容贯穿线上线下教育架构，公司目标打造一个全面立体的艺术培训体系。

    盈利预测与投资建议：我们继续看好国内艺术教育市场潜力和整合空间，看好公司作为稀缺的上市平台，能够借助在钢琴行业的多年积累实现高效的资源整合。预计公司2015-2017 年收入增速12.5%、11.1%、10.4%；净利润增速49.8%、36.2%、33.0%；每股收益0.29 元、0.39 元、0.52 元；维持“买入-A”评级和目标价37.3 元。

    风险提示：线下整合考验管理水平；线上平台考验互联网战略思维。