事件：

    我们近期调研公司，了解公司艺术教育业务的拓展情况。

    评论：

    1、音乐行业整体千亿市场规模，公司收购扩张模式依然在路上

    根据《2014年音乐产业发展报告》，2013年音乐行业整体规模2716亿元，其中音乐教育培训行业577亿元，而音乐教育培训行业中，考级培训行业占81%，艺考音乐培训行业13%，其他培训行业6%。公司处在一个上升阶段的大市场中依靠上市平台和机制优势，已经于2014年整合了10家音乐培训机构，我们认为2015年仍是公司整合深化的一年，预计也将整合收购20～30家培训机构，并借鉴当地艺考和早教市场发展思路，开拓公司业务发展纵深。

    2、公司逐渐实现音乐教育的模块化，提升其业务复制能力

    公司控股公司海伦艺术教育成立五大中心来支持未来各地艺术教育培训日常运营工作，分别为产品研发与教师培养中心、学校经营与管理培训中心、品牌管理与整合传播中心、大型活动与文化传媒中心、整体运营与财务行政中心。我们认为师资培训、教学内容、品牌宣传以及传媒活动等模块的标准化是公司持续扩张的前提条件，提升其业务未来异地复制能力。

    3、学员人数量变到质变，延伸线上、线下业务值得期待，维持强烈推荐评级。

    我们注意到公司学员不断扩张中可以形成竞争氛围，从而成为公司举办各类钢琴赛事的依托条件。此外，公司也在积极研发智能钢琴产品，预计2015年将形成线上、线下齐头并进的业务发展模式，未来有望打造成为综合性的艺术教育集团。我们看好公司钢琴主业内生增长潜力，以及艺术培训业务的爆发力，维持目标价为32.70～37.80元（钢琴EPS0.25元*25倍PE，艺术培训26.50～31.60元），维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：艺术教育进展不达预期，业绩持续低迷