中颖电子发布2022 三季报，前三季度收入12.56 亿元，同比+15%，归母净利润3.1 亿元，同比+16%。短期行业需求下滑，公司Q3 单季收入业绩同环比承压，但份额提升和品牌端放量仍将是公司长期增长动力，维持“增持”评级。

    　　2022 前三季度同比稳健增长，下游产品线景气度表现分化。2022 前三季度收入12.56 亿元，同比+14.9%；归母净利润3.1 亿元，同比+15.9%；扣非归母净利润2.88 亿元，同比+11.3%。前三季度收入和业绩稳健增长，主要系产品市占率进一步提高，公司锂电BMIC、变频电机控制及AMOLED DDIC 销售同比增长良好，但动力端BMIC 同比下滑明显，家电MCU 同比略有下滑。

    　　22Q3 单季收入和利润同环比均开始下滑，产品结构调整使得毛利率同环比下滑。22Q3 单季度收入3.54 亿元，同比-13.1%/环比-19.2%；归母净利润5524万元，同比-52.1%/环比-56.5%；扣非归母净利润5499 万元，同比-52.3%/环比-55.2%；扣非净利率15.5%，同比-13ppts/环比-12.5ppts。22Q3 单季收入和利润同环比均下滑，主要系动力BMIC 和家电类等产品出货量下滑，但前三季度公司产品价格基本维持稳定；22Q3 毛利率42.3%，同比-7.5ppts/环比-6.9ppts，主要系手机后装市场有所扩容，毛利率较低的AMOLED DDIC收入占比在22Q3 显著提高，因此整体毛利率同环比下滑明显。

    　　22Q3 库存周转天数环比持续上升，展望22Q4 库存水平仍将增长。由于行业需求持续疲软，公司手机端客户从4 月起开始库存调整，家电客户从5、6 月开始调整库存，PC 和健康医疗类客户也自22Q3 开始库存调整。22Q3 公司客户均进行库存调整，公司存货及周转天数继续逐季增加，截至22Q3 存货达4.75 亿元，较22Q2 末增加1.73 亿元；22Q3 存货周转天数约173 天，环比增加约70 天。公司产能自22Q2 开始已经不再紧张，在Q2、Q3 追加了一些投片（以0.11um 制程为主，主要在中国大陆和中国台湾的8 寸厂），在Q4 预计才会放缓投片，由于生产周期为4 个月，因此预期22Q4 存货继续增加，库存明显缓解可能从23Q2 开始；公司目前订单能见度大约1.5 个月，预计后市订单能见度大约维持在1.5 个月。

    　　三大产品线份额不断提升，看好白电、手机品牌端导入及车规新品进展。1）MCU：空调变频电机MCU 在大品牌客户端量产，预计份额将持续提升；车规MCU 主要用于车身控制，预计22Q4 向客户推广；2）锂电BMIC：覆盖国内主要手机品牌客户，市占率提升较快，汽车AFE 产品预计2023 年底或2024 年初推出；3）AMOLED DDIC：后端维修市场正在扩容，手机品牌端前装产品预计22Q4 进行验证。

    　　投资建议：考虑到下游需求疲软，行业客户均持续去库存，公司Q3 收入和业绩同环比均出现下滑，因此我们下修22/23/24 年收入至16.05/18.98/22.99亿元，同时下修22/23/24 年归母净利润至3.74/4.42/5.52 亿元，对应EPS 为1.09/1.29/1.61 元，对应PE 为32.4/27.4/21.9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：MCU 下游需求波动；上游晶圆产能受限；AMOLED DDIC 和锂电BMIC 客户拓展不及预期；行业竞争加剧的风险。