21业绩和1Q22业绩预告符合预期

    根据公司公告，2021实现营收14.94亿元（yoy：+48%），归母净利润3.71亿元（yoy：+77%）。其中4Q21营收4亿元（yoy：+48%，qoq：-2%），归母净利润1.03亿元（yoy：+74%，qoq：-11%）。1Q22公司预计实现归母净利润1.01-1.15亿元（yoy：50%~65%，qoq：-2%~12%），中值和我们在业绩预告（3月21发布）预期的1.07亿元基本一致；扣非归母净利润1.01-1.11亿元（yoy：73%~90%，qoq：-2%~8%）。4Q21归母净利润环比下降主要由于产能不足，全年业绩增长来自AMOLED显示驱动芯片和锂电池管理芯片。预计22-24年归母净利润5.14/6.29/7.21亿元（原值：5.16/6.71/-亿元），考虑到公司高强度研发和成熟的渠道管理，给予48倍2022年PE(可比公司平均39x22 PE)，目标价79.20元和“买入”评级。

    21年回顾：产能不足限制出货，BMIC/DDIC驱动增长

    21年公司在产能有限的条件下重点支持部分品种的发展，其中：BMIC在国内头部手机品牌客户推广及量产上实现突破，DDIC全年营收增长243%，在面板市场供不应求。MCU营收增速低于DDIC和BMIC，年内价格小幅上调以应对上游涨价，其中毛利率较高的白电MCU营收保持成长，公司在变频大家电领域实现突破；而受制于产能部分放弃了小家电MCU市场。收入结构调整和价格调整下，4Q21毛利率和费用率环比基本保持稳定。而公司在4Q21回款较好，且积极通过签订长期产能保障协议提前锁定产能。

    22年展望：关注产能释放，新品将于下半年集中推出

    在1Q22疫情反复影响下，公司业务顺利，全年DDIC营收将在产能支持下有望逐季度继续保持高增长，而BMIC营收也将实现在消费电子领域的更多客户突破，高增长趋势不变。在全球产能紧缺背景下，大家电MCU收入有望继续受益变频化和国产替代等机会保持两位数增长，且海外市场在多年耕耘后有望实现份额提升。产品矩阵上预计2Q22将有第一款车载MCU送验，预计4Q22将推出WiFi芯片进军智能家居，对2023年业绩有推动作用。

    维持“买入”评级，调整目标价至79.20元

    我们认为公司原有MCU业务稳定贡献营收，锂电池管理芯片、显示驱动芯片进入高速成长期，而Wifi、车规级产品线正处于落地前的加速期。我们调整细分业务营收结构，预计22-24年归母净利润5.14/6.29/7.21亿元（原值：5.16/6.71/-亿元），对应EPS1.65/2.02/2.32元，参考可比公司Wind一致预期39x22 PE，考虑到公司高强度研发和成熟的渠道管理，给予目标价至79.20元（原值：83.00元），对应48x22EPE，维持“买入”评级。

    风险提示：上游产能受限；新产品和新技术研发不及预期风险。