核心观点：

    　　公司营收及归母利润增速环比持续加速。公司发布 2020 年三季报：

    　　2020 年前三季度公司营收 7.92 亿元（YoY-7.9%），归母净利润 1.96亿元（YoY-11.6%），扣非归母净利润 1.73 亿元（YoY-17.4%），2020Q3单季度公司营收 3.06 亿元（YoY+5.1%），归母净利润 0.77 亿元（YoY+12.9%），扣非归母净利润 0.69 亿元（YoY+6.5%），公司营收及归母利润增速环比持续加速。

    　　骨科业务逐步恢复。公司主要产品包括用于治疗骨质疏松导致的椎体压缩性骨折的 PVP/PKP 以及用于治疗腰椎间盘突出的射频消融产品，两种产品主要适应症均为择时手术，收到疫情冲击较为明显。公司营收端及利润端环比持续好转显示，随着疫情逐步好转，公司骨科业务正逐步恢复，第三季度业务量已基本恢复至上年同期水平并略有增长。

    　　期间费用控制良好。2020Q3 单季度公司销售费用率 20.0%，较去年同期下降约 1.6pct，管理费用率 8.3%，同比提高约 0.7pct，研发费用率 3.6%，同比下降约 0.5pct，整体上公司期间费用控制良好。

    　　预计 20-22 年 EPS 分别为 0.42 元/股、0.54 元/股、0.70 元/股。考虑到国内及海外疫情影响，略下调公司盈利预测，预计公司 20-22 年 EPS分别为 0.42 元/股、0.54 元/股、0.70 元/股，当前股价对应 PE 分别为47X/36X/28X。参考可比公司估值情况，给予公司 2021 年 50 倍 PE估值，合理价值 27.20 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。高值耗材降价超预期；高值耗材集中采购公司产品未中标风险；Elliquence 椎间孔镜射频消融电极销售不及预期；公司在研产品进展不及预期等。