核心观点：

    公司短期受到疫情冲击，单2020Q2 已明显改善。公司披露2020 年中报，2020H1 公司营收4.86 亿元（YoY-15%），归母净利润1.19 亿元（YoY-22%），扣非归母净利润1.05 亿元（YoY-28%），2020Q2 单季度营收2.60 亿元（YoY-7%），归母净利润0.69 亿元（YoY-15%），扣非归母净利润0.62 亿元（YoY-19%），2020Q2 单季度已明显改善。

    主营业务PVP/PKP、低温射频业务受到疫情短期影响。2020H1，PVP/PKP 业务营收2 亿元（YoY-16%），艾迪尔营收0.83 亿元（YoY-8%），低温射频业务营收0.46 亿元（YoY-22%），运动医学业务营收580 万元（YoY-12%），主要与公司产品主要为非急诊类的骨科手术产品有关，创伤类产品下滑较少。二季度开始国内疫情形势向好，终端医院骨科手术量开始逐步恢复，长期来看，新冠疫情的短期冲击不改变骨科医疗器械行业长期稳定增长趋势。

    整体费用控制良好。2020Q2 销售费用率为25%，同比提高7pct，管理费用率13%，同比提高5pct，主要与股权激励费用支付有关，研发费用率4%，与同期基本持平，整体费用控制良好。

    预计20-22 年EPS 分别为0.45 元/股、0.57 元/股、0.73 元/股。考虑到疫情影响，略下调公司盈利预测，预计公司20-22 年EPS 分别为0.45 元/股、0.57 元/股、0.73 元/股，当前股价对应PE 分别为59X/45X/36X。参考可比公司估值情况，给予公司2020 年65 倍PE估值，合理价值28.93 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。高值耗材降价超预期；高值耗材集中采购公司产品未中标风险；Elliquence 椎间孔镜射频消融电极销售不及预期；公司在研产品进展不及预期等。