向顶级PE 机构定增，引入战略投资者

    公司5 月12 日董事会通过，拟向淡马锡富敦投资、高瓴资本非公开发行合计不超过5850 万股票，淡马锡富敦投资和高瓴资本分别拟认购3750 万股和2100 万股，拟发行价格18.73 元/股，募资不超过10.96 亿元，扣除费用后全部用于补充公司流动资金和归还银行借款。我们认为引入顶级战略投资者对公司长远发展具有重要意义，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.51/0.67/0.84 元，目标价提高至31.82-32.85 元，维持“买入”评级。

    顶级战投为公司长期经营发展赋能

    本次引入战投对公司发展具有积极意义：1）参与经营：若成功发行后，我们估算淡马锡富敦投资将持有公司4.80%股权，高瓴资本将持有4.94%股权（2020 一季报披露1Q20 末高瓴资本已持有1762 万股），均有权提名董事，参与实际经营，提高公司治理水平；2）对接全球核心技术资源：利用顶级战投全球化视野和医疗资源，加强公司战略发展方向的资源整合，协助上市公司全球化产业布局；3）推动医工合作：高瓴资本管理运营5 家研究型医疗机构，战略合作可以推动公司在骨科、运动医学领域的医工合作和科研成果转化。

    核心业务持续向好，股权激励改善治理

    我们看好公司在骨科行业的发展态势：1）骨科微创领域景气度持续提高，椎体成形2020 年收入增速有望达到25%，收回Elliquence 国内总代理权，或进入加速发展阶段，在美国被纳入医保，放量可期；2）艾迪尔营销改革持续，我们预计2020 年有望恢复至15-20%收入增长；3）公司是在运动医学领域布局最全面的国产企业之一，我们预计公司体内运动医学收入2020 年有望达到3000-4000 万元，同时参股主营运动医学的利格泰；4）针对董事长股票期权激励解锁条件是2020-2022 年扣非归母净利润CAGR达到25-28%，激励到位，这有助于公司长期稳健增长。

    多点开花的骨科龙头，维持“买入”评级

    因为定增方案尚需股东大会和证监会审批，因此我们盈利预期暂不考虑该影响，预计2020-2022 年归母净利润为3.71/4.83/6.09 亿元，同比增长23%/30%/26%，当前股价对应2020-2022 年PE 为51x/39x/31x。鉴于公司在骨科赛道的领先优势，我们给予公司2020 年62-64x 的PE 估值（可比公司2020 年PE 均值是57x），对应目标价31.82-32.85 元（前值是29.77-30.79 元），维持“买入”评级。

    风险提示：集采降价超预期；疫情稳定后医院诊疗人次恢复低预期。