1Q20 业绩受疫情影响，同比下滑

    　　公司1Q20 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2.26/0.50/0.42 亿元，同比-21.82%/-30.79%/-37.57%。疫情不改我们长期看好信心，我们维持盈利预测，预计2020-2022 年EPS 为0.51/0.67/0.84 元，由于可比公司PE估值均值上移，我们上调公司目标价至29.77-30.79 元，维持“买入”评级。

    　　1Q20 毛利率降低，费用率提高

    　　公司1Q20 销售/管理/财务/研发费用率是19.13/14.07/2.32/3.93%，同比-0.23/+3.48/-1.74/+0.50pct，我们认为1Q20 管理费用率提高原因是2019年四季度Elliquence 国内销售人员扩增30 余人导致薪酬支出增加。公司1Q20 毛利率为59.45%，同比降低5.71pct，主要是因为相对骨科业务，低毛利的贸易业务收入下滑较少，在收入中占比提高。

    　　1Q20 国内手术量萎缩，2Q20 有望持续恢复

    　　1Q20 为防控疫情影响，国内大部分门诊和手术暂停，诊疗量大幅降低。

    　　公司PVP/PKP 等骨科手术均非紧急手术，可以择期，受冲击明显，我们估计国内骨科业务1Q20 收入同比下降约20-30%。虽然手术可以择期，但需求相对刚性，因此我们认为2Q20 随着医院诊疗量和手术量恢复正常，骨科业务有望恢复销售。相对而言，Elliquence 海外收入1Q20 受影响较小，1-2 月美国市场在椎间孔镜术式纳入美国商业医保后放量增长，所以我们估计Elliquence 整体1Q20 收入或实现正增长。

    　　三大核心业务长期景气度高，运动医学贡献远期增长动力我们认为公司三大核心业务长期向好：1）椎体成形：先发优势明显，学术地位高，我们预计2020-2022 年椎体成形业务收入CAGR 为20-25%；2）Elliquence：主机技术领先，国产电极已注册获批，或与进口刀头组成产品系列，抢占份额，我们预计2020-2022 年Elliquence 收入CAGR 为20%；3）艾迪尔：营销改革进入收获期，我们预计2020-2022 年艾迪尔收入CAGR为15-20%。2020 年初公司体内发展和体外培育并行布局运动医学，2020年收入或达4000-5000 万元，是中长期增长动力之一。

    　　基本面扎实的骨科龙头，维持“买入”评级

    　　我们维持盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润为3.71/4.83/6.09 亿元，同比增长21%/29%/25%，当前股价对应2020-2022 年PE 为49x/38x/30x。

    　　鉴于公司在骨科赛道的全面布局和优势地位，我们给予公司2020年58-60x的PE 估值（可比公司2020 年PE 均值是56x），对应目标价29.77-30.79元（前值是26.24-27.25 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：集采降价超预期；疫情稳定后医院诊疗人次恢复低预期。