事件：2020年一季度公司实现营业收入2.3亿元，同比下降21.8%，实现归母净利润5036 万元，同比下降30.1%，实现扣非归母净利润4243 万元，同比增长37.6%。

    疫情影响Q1 表现，预计全年业绩影响有限。受新冠疫情影响，医院门诊及手术量显著减少，公司相关骨科治疗产品销售受损，预计PKP/PVP 业务下滑20%多，Elliquence 业务下滑30%多，艾迪尔下滑接近20%，考虑到医院手术量已逐步恢复，公司主要产品作为高需求可择期的手术耗材，后续有望弥补Q1 损失的手术量，预计对全年业绩影响有限。

    参股利格泰，加速布局运动医学。报告期内，公司出资6000 万元增资利格泰生物科技获得11.2%的股权。利格泰主要专注于运动医学领域，是国内较早布局运动医学的公司，2019 年下半年获批前交叉韧带重建系统以及带袢钛板等，预计将于2020 年开始进入快速发展期。2019 年凯利泰运动医学业务收入1343万元，参股利格泰将进一步增强公司在运动医学领域的增长潜力，将为公司三年以后增添一个强劲的增长点。

    持续深耕骨科微创领域，脊柱微创+运动医学稀缺性突出。微创作为外科治疗的发展方向，公司2018 年以来通过内生+外延的方式持续深耕，快速打造了骨科微创平台，在微创领域竞争优势显著。其中，骨科脊柱微创领域，公司拥有椎体成形系统、脊柱手术能量平台、骨水泥等多个产品线，市场竞争力持续加强，运动医学领域，公司已拥有了带线锚钉、关节镜手术系统、运动医学植入物等多个产品线，是国产企业中产品线最丰富的生产商之一。整体来看，公司布局椎体成形+Elliquence 能量平台+运动医学均具有很强的市场前景，为公司中长期成长奠定了基础。

    盈利预测与投资建议。考虑到公司未来三年有激励费用影响，预计2020-2022年归母净利润为3.8 亿、4.9 亿和6.3 亿元，对应估值分别为47 倍、37 倍、28倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产品或大幅降价、新产品研发进展或不及预期。