业绩回顾

    1Q2020 业绩符合我们预期

    凯利泰公布2020 一季报业绩：收入2.26 亿元，同比下降21.82%，归母净利润5036 万元，同比下降30.79%；对应每股盈利0.07 元，业绩符合预期。

    发展趋势

    受新冠疫情冲击，业绩短期有所影响。2020 年1 月新冠疫情爆发，各地医院门诊量和手术量有较大幅度的减少，医院诊疗服务减少导致公司经营的各类产品销售收入相应下降，公司Q1 经营有较大影响。收入与净利润分别同比下降21.82%、30.79%。扣非净利润4.24 亿元，同比下降37.57%，业绩阶段性受到冲击。

    我们预计Q2 后将逐步恢复，全年受影响有限。受疫情影响，公司各财务指标均出现短期的冲击影响。经营性现金流净额-4412 亿元。毛利率下降5.71ppt 至59.45%。期间费率上升1.52ppt 至35.53%。我们预计随着国内疫情的消退，部分在一季度受影响的病人将在二三季度逐步开展手术，全年受冲击影响有限。

    椎体成形微创持续放量，期待Elliquence 放量。公司PKP/PVP 等椎体成形微创产品2019 年继续保持较快的增长趋势，实现收入5.08 亿元，同比增长36.27%。我们预计随着学术推广的持续推进，公司在疫情后将重回增长快车道。Elliquence 收购整合顺利，2019年公司已完成公司的收购及销售渠道整合。随着协同效应的体系，Elliquence 产品放量值得期待。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/2021 年每股盈利预测不变，分别为0.54 元/0.68 元，当前股价对应2020/2021 年P/E 分别为45X/36X。我们维持跑赢行业评级，维持目标价27.00 元，对应2020/2021 年P/E 分别为50X/40X。

    风险

    高耗材降价风险，并购整合风险。