事件：

    　　公司发布2019 年年度报告：公司实现营业收入12.22 亿元，同比增长31.30%，实现归母净利润3.02 亿元，同比下降34.64%，扣非后归母净利润2.83 亿元，同比增长94.06%，主要系公司2018 年8 月末将Elliquence 纳入合并报表范围以及2018 年出售易生科技100%股权所致，总体经营情况良好。

    主业椎体成形业务稳定增长，低温射频线条整合良好2019 年，公司主业椎体成形业务继续保持稳定增长，实现销售收入5.08 亿元，同比增长36.27%；低温射频业务实现销售收入1.85 亿元，同比增长433.69%，主要系与上年合并期差异和2019 年公司基本完成了该类产品在中国境内经销渠道的整合所致；运动医学业务实现销售收入1343.43 万元，同比增长118.39%；传统骨科受艾迪尔的产品结构调整影响，业绩稍有下滑（-6.02%）；贸易类业务增长稳定。

    业务结构调整，毛利率提升明显

    　　报告期内实现毛利率为65.74%，相比于上年的60.39%提升了5.35 个百分点，主要系公司营业成本控制得当，占比较大的贸易端因经营产品结构调整，原材料成本同比仅增长11.99%，医疗器械制造端折旧及摊销、能源以及其他制造费用均同比下滑，贸易端毛利率同比提升了4.26 个百分点至25.46%，器械端受椎体成形结构性升级以及射频消融产品渠道整合影响提升了3.21 个百分点至81.63%；实现净利率24.80%，前值为49.45%，主要系2018 年出售易生科技和并购美国Elliquence 所致。

    经营现金流净额增幅较大，销售回款能力大幅增加报告期内，公司经营净现流为2.56 亿元，同比增长168.35%，主要原因系公司自有资金存款利息收入增加以及销售回款大幅增加所致，公司2019 年应收账款周转天数为137 天，相比于前两年的171、157 出现较大幅度的好转。未来公司将逐步对现有业务、江苏艾迪尔、Elliquence 销售渠道进行整合，同时在研发体系、注册体系、销售推广体系和模式上，持续加强各产品线间的高度协同效应，提升公司在终端市场的话语权。

    盈利预测与投资评级

    　　基于以上分析，我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为15.45、18.49、21.91亿元，同比增速分别为23.6%、19.7%、18.5%，归母净利润别为3.96、4.92、5.97 亿元，同比增速分别为31.0%、24.3%、21.3%，EPS 分别为0.55、0.68、0.83 元，当前股价对应 PE 分别为41X、33X、27X，给予“增持”评级。

    　　风险提示：并购产线整合不及预期，新品研发速度低于预期，椎体成形渗透率提升低于预期。