核心观点：

    主营业务维持快速增长。公司公布2019 年年报，全年实现营收12.22亿元（YoY+31.3%），扣非归母净利润2.83 亿元（YoY+94.1%），扣非归母净利润高速增长与主营业务较快增长以及Elliquence 于2018年8 月底开始并表有关。2019 年单四季度营收3.62 亿元（YoY+48.7%），扣非归母净利润0.73 亿元，同比实现大幅增长，主要与2018年四季度出售易生科技及完成对Elliquence公司的收购产生中介服务费用导致四季度单季度基数较低有关，预计扣除此影响，公司单四季度实现超过40%增长。

    PVP/PKP 快速增长，Elliquence 开始贡献明显业绩增量。2019 年全年PVP/PKP 营收5.08 亿元，同比增长36.3%，预计销售量实现约30%增长，该业务毛利率在PKP/PVP 结构变化下，提高约1.6pct，Elliquence 营收1.85 亿元，美国进入医保，预计国内和美国地区均实现较快增长，为公司业绩贡献明显增量。

    期间费用控制良好。2019 年公司销售费用率为21.0%，与去年基本持平，管理费用率为8.7%，较2018 年下降4.3pct，财务费用率1.2%，较2018 年下降1.1pct，研发费用率为4.0%，整体费用控制良好。

    预计20-22 年EPS 分别为0.54 元/股、0.71 元/股、0.96 元/股。考虑到疫情影响，略微下调公司盈利预测，当前股价对应PE 分别为42X/32X/23X。参考可比公司估值情况，给予公司2020 年55 倍PE估值，合理价值29.70 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。高值耗材降价超预期；高值耗材集中采购公司产品未中标风险；Elliquence 椎间孔镜射频消融电极销售不及预期；公司在研产品进展不及预期等。