业绩回顾

    2019 年业绩符合我们的预期

    公司公布2019 年业绩：收入12.22 亿元，同比增长31.30%；归母净利润3.02 亿元，同比下降34.64%；扣非净利润2.83 亿元，同比增长94.06%；对应每股盈利0.42 元，公司拟每10 股派发股息0.5 元（含税）。公司业绩符合我们的预期。

    发展趋势

    业绩符合预期，经营情况良好。公司2019 年经营情况良好，收入增长31.30%。净利润与扣非净利润分别同比下降34.64%和增长94.06%，2018 年度Elliquence 公司并表，易生科技剥离等基数因素是2019 年净利润与扣非净利润同比增速差异的主要原因。相较于2018 年资产重组产生大量中介费用，公司2019 年管理费用回落明显，带动期间费率下降6ppt 至34.97%，逐步回归到往年正常水平。产品结构调整，销售毛利率上升5.35ppt 至65.74%。

    椎体成形微创持续放量。公司PKP/PVP 等椎体成形微创产品2019年继续保持较快的增长趋势，实现收入5.08 亿元，同比增长36.27%，我们预计随着公司学术推广的持续推进，快速增长有望保持；Elliquence 收购整合顺利，2019 年公司射频业务收入1.85亿元没同步增长433.69%。随着协同效应的体系，Elliquence 产品放量值得期待。公司对传统骨科公司艾迪尔2019 营销改革力度加大，骨科脊柱及创伤板块出现一定调整，收入1.54 亿元，同比下降6.02%。

    疫情对Q1 有一定影响。公司4 月10 日披露1Q20 业绩预报，受疫情影响，归属母公司净利润预计4366-5821 万元，同比下降20%-40%。随着疫情的逐步好转，公司经营得以恢复。我们预计部分Q1 未能正常开展的手术将陆续在后续几个季度完成，并对公司收入与利润有所贡献．

    盈利预测与估值

    我们维持2020 年每股盈利预测0.54 元不变，引入2021 年每股盈利预测0.68 元。当前股价对应2020/2021 年41 倍/33 倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到医保板块整体估值提升以及Elliquence产品的协同性，上调目标价54.29%至27.00 元，目标价对应2020/2021 年50 倍/40 倍市盈率，较当前股价有20.21%的上行空间。

    风险

    高值耗材降价风险，并购整合风险。