投资要点

    事件:近日我们前往德威新材调研,并与公司高管交流了主营业务经营情况和未来发展方向。

    超募项目投产,主业迎来业绩爆发期。德威新材目前拥有各系列电缆料产能约10 万吨,此外,滁州超募项目新增9.8 万吨产能建设完毕,预计于2016 年中期开始投产。公司募投项目往高端市场推进,毛利率整体高于现有产品的毛利率,进口替代空间广阔。随着募投项目的投产,公司产品结构不断优化,整体盈利能力有望进一步提升。我们认为随着新一轮高端电缆料产能释放,公司主营业务将保持快速增长。

    商业保理先行试水,全方位拓展供应链金融。2014年我国电线电缆行业应收账款净额约为2000 亿元,体量巨大。公司在设立保理子公司的同时控股工讯科技与捷报信息作为辅助,利用其行业数据库以及强大的数据分析能力,将有效协助上市公司进行风险控制,相较其他上市公司保理布局更为完善。我们认为公司借助资金优势与产业优势,为行业内企业提供资金支持,将解决行业内企业融资难题,提高公司在产业链中的品牌价值,增强上下游客户粘性,挖掘新的盈利增长点。

    携手航天汽车,股权激励彰显信心。上市公司拟以1.26 亿元投资航天汽车旗下贵州特车取得其30%股权,开展军用特种装备(特种车)、新能源汽车以及旅游用高档房车等业务,军民融合打开想象空间。公司适时推出股权激励计划,激励对象涵盖了公司中层管理及以上人员,解锁条件为2016-2018 年净利润增长率不低于25%、50%和75%,彰显出公司对未来发展的信心。我们认为股权激励有利于健全公司长效激励机制,充分调动员工积极性,上下一心促公司快速发展。

    估值与评级:暂不考虑保理业务收入,预计公司2015-2017 年摊薄EPS 分别为0.19 元、0.45 元、0.72 元,对应的动态PE 分别为117 倍、49 倍和30 倍。我们认为公司主业迎来爆发时间窗口,管理层转型意志坚决,后续想象空间巨大。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

    风险提示:募投产能消化不及预期的风险,保理业务推进不及预期的风险,贵州特车整合进程不及预期的风险。