产品种类齐全,2014年有望成为发展新起点:

    公司为我国电线电缆绝缘料领军企业,产品布局齐全,包括了XLPE(交联聚乙烯)绝缘料、内外屏蔽料、汽车线束绝缘料、PVC(聚氯乙烯)通用绝缘料、UL料和弹性体六大系列产品。2012 年上市后,公司产能利用较充分,增长来自挖潜和参与行业整合,2014~2016年公司上市募投以及超募资金项目陆续投产。未来我们看好公司汽车线束绝缘料放量、XLPE 料和屏蔽料市占率提升以及高压绝缘料突破。

    汽车线束绝缘料产能瓶颈突破,未来步入快速发展:

    汽车线束全球市场规模接近2000 亿元,我国市场容量超过600 亿元,预计未来增速超过5%。在全球及中国,日本矢崎、美国德尔福和德国莱尼等欧美巨头市占率超过60%。根据我们测算,中国汽车线束绝缘料的市场需求约9 万吨,由于产品质量和认证门槛,国内企业进入国际线束巨头供应链较少。经过长期的产品研发和认证,公司成为汽车线束全球第三德尔福和第四莱尼合格供应商,目前产能利用率较高,2014年和2015年上半年将分别有2000吨和2 万吨汽车线束绝缘料产能投产,公司该产品有望获得更多客户认证,步入快速发展期。

    XLPE绝缘和屏蔽料市占率将提升,高压绝缘料突破值得期待:

    中低压XLPE 料和屏蔽料的市场规模分别约为40万吨和15万吨,市场竞争较激烈,公司从集中度相对较高的屏蔽料出发,2013年6 月收购竞争对手上海万益高分子,稳居屏蔽料行业第二。XLPE 绝缘料和屏蔽料客户交叉度高,公司并购协同效应将进一步发挥,为2014~2016年新增6000吨屏蔽料和3 万吨XLPE料产能消化奠定基础。高压绝缘料主要用于城市配电,目前我国市场需求约为5万吨,由于较高技术门槛,主要由北欧化工和陶氏化学提供。经过研发储备,公司2013年在安徽滁州启动了1.8 万吨高压绝缘料项目建设,预计 2015年下半年有望投产,达产后新增收入3.78 亿元,盈利水平远高于中低压绝缘料产品。

    其他:普通PVC绝缘料扩展,UL料和弹性体平稳:

    普通PVC料为公司绝缘系列重要产品,预计未来规模保持增长,而 UL料和弹性体暂时非公司发展重点,预计未来以平稳为主。

    盈利预测及投资评级:

    我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.39 、0.48 和0.70 元,对应前收盘价的PE分别为 29倍、24倍和16倍。随着新项目陆续投产,2014年有望成为公司较快增长起点,我们首次给予公司“推荐”投资评级。

    风险提示:新项目投产及达产进度低于预期、产品价格下行等风险。