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    公司3 月30 日晚间公告，2017 年公司实现营业收入329,714.08 万元，同比增长 50.64%；归属于公司股东的净利润为38,929.22 万元，同比增长3.18%。

    根据公司2017 年收入结构拆分结果，智慧城市增速较快，公司收入以税务信息化产品与服务以及智慧建筑为主

    分行业拆分来看，智慧城市增速最快，2017 年业务分行业收入结构如下：

    （1）智慧城市业务18.42 亿元，占比55.88%，同比增速224.02%；

    （2）信息安全业务10.30 亿元，占比31.25%，同比增速-15.03%；

    （3）智慧防务业务4.24 亿元，占比12.87%，同比增速4.14%。

    分产品拆分来看，公司收入以税务信息化产品与服务以及智慧建筑为主，智慧建筑同比增速311.30%， 2017 年业务分产品收入结构如下：

    （1）智慧建筑13.97 亿元，占比42.37%，同比增速311.30%；（2）税务信息化产品及服务10.28 亿元元，占比31.18%，同比增速-14.95%；（3）能源信息化2.05 亿元，占比6.21%，同比增速32.35%；（4）嵌入式系统测试产品1.55 亿元，占比4.71%，同比增速-14.69%；（5）嵌入式系统测试服务0.91 亿元，占比2.75%，同比增速1.49%；（6） 电子元器件测试筛选服务1.78 亿元，占比5.41%，同比增速31.05%；（7）其他信息安全产品及服务0.02 亿元，占比0.07%，同比增速-41.54%；（8）智慧交通0.96 亿元，占比2.92%，同比增速132.30%；（9）其他产品及服务1.45 亿元，占比4.38%，同比增速338.73%。

    并表泰豪智能增厚业绩，税控新政、研发费用提升以及股权激励费用致使净利润增速低于营收增速

    2017 年，公司实现营收32.97 亿元，同比增长50.64%，归母净利润3.89亿元，同比增长3.18%。从公司2017 年年报来看，营收快速增长主要原因是并表泰豪智能，2017 年全年贡献收入18.01 亿，净利润2.10 亿。2017 年公司业绩增速为3.18%，主要增长原因有三：（1）泰豪智能的业务收入和利润大幅增长；（2）根据国家发改委相关政策，2017 年8 月1 日起，税控产品销售价格及服务费收取价格相应下调，税务信息化产品及服务业务利润较去年同期大幅下调；（3）公司加大研发投入，研发费用较去年同期增长 51.24%；同时，2017 年股权激励计划导致报告期内摊销股权激励费用较去年同期大幅上升。

    新增智慧建筑业务致使毛利率降低，费用控制良好，研发投入大幅提升

    公司2017 年综合毛利率为42.08%，同比下降17.27 个百分点，主要是新增智慧建筑等业务毛利率较低。销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长22.73%、44.08%和-408.46%，均低于收入增速，公司进行了有效的费用管控。研发投入为1.14 亿元，同比增长51.24%，主要是因为公司加大了在时空大数据、装备健康管理等领域的研发投入以及并表泰豪智能的影响。

    军民融合迎来发展期，积极拓展智慧城市业务

    公司围绕信息物理系统、时空信息网格大数据和信息安全三大核心技术，军用领域的测控、装备健康管理、通信导航业务发展顺利，在民用领域重点发展时空大数据应用，积极拓展智慧城市。

    （1）军用领域：公司研发的陆军某型号作战试验鉴定项目通过验收，为切入装备作战试验鉴定、效能评估及在役考核领域打下坚实基础；完成某型号无人机地面站的交付使用，成为国内第一个将链路站、指挥站、差分站融为一站的项目；为中国商用飞机有限责任公司提供的电气试验厂房互联系统，助力大飞机C919 首飞；自主研发的无线宽带通信多媒体系统，全程参与朱日和阅兵保障；西安西谷投资设立西安军民融合标准化研究院，取得重要进展；旋极伏羲地球表面空间网格与编码标准获得批准，正式成为国家军用标准。

    （2）民用领域：智慧城市业务，泰豪智能订单量大幅提升，超额完成业绩承诺，签订的湘潭市新型智慧城市 PPP 项目等成为新的标杆；时空大数据业务，与智慧城市的协同发展初见成效，旋极信息将时空大数据与城市运营数据相融合，打造智慧城市一体化整体方案。

    投资建议：

    我们预计公司2018-2020 年净利润分别为6.93、9.13 和12.05 亿元，对应EPS 分别为0.59、0.78 和1.03 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：业务拓展不及预期、政策风险、竞争加剧