事件：2017 年上半年公司实现营业收入12.6 亿元，同比增长59.86%；实现归母净利润1.56 亿元，同比增长56.2%。同时公司预计前三季度实现净利润区间在2.6 亿元-3.2 亿元，同比增速区间在30%-60%，其中第三季度净利润区间为1.05 亿元-1.65亿元。

    　　1、业绩基本符合预期，国防业务和智慧信息化业务稳定增长，营改增进入平稳期税控业务同比下降

    　　2016 年公司的营业收入和归属上市公司股东净利润同比增长59.86%和56.2%，业绩符合预期。其中二季度收入和净利润分别为10.45 亿元和1.7 亿元，分别同比增长17%和-0.7%。公司预计前三季度实现净利润区间在2.6 亿元-3.2 亿元，同比增速区间在30%-60%，按照中值计算，第三季度净利润同比增长35%。影响业绩的主要因素包括（1）军工测试业务稳定增长；（2）营改增进入平稳期（3）并购泰豪智能新增相关业务（4）期间研发费用同比增长接近150%。

    　　具体业务板块来看：

    　　税务信息化业务：实现收入4.66 亿元，同比下降27.12%，随着去年同期为营改增高峰期，随着营改增逐步实施完成，税控产品销售及服务提供进入平稳运行阶段。此外近期发改委下调税控产品及服务价格，还将对下半年带来一定影响，全年预计影响5000-6000 万净利润。

    　　军工测试类业务：实现收入1.68 亿元（占比18.64%），同比增长38.83%。因装备市场需求驱动，公司嵌入式系统测试产品及服务业务、电子元器件测试、筛选及可靠性保证服务等业务业绩稳定增长。

    　　智慧信息化业务：由于去年四季度并入泰豪智能，新增智慧城市顶层设计、实施和运营业务，该板块业务实现较大增长。能源信息化（1.2 亿元）、智慧建筑（4.12亿元）、智慧交通（4055 万元）合计实现5.72 亿元。

    　　2、并表降低综合毛利率，规模效应降低费用率，加大研发费用布局未来成长上半年综合毛利率47.4%，同比下降16.6 个百分点，主要因为报告期新并入泰豪智能相关业务毛利率较低。同时泰豪智能业务整合顺利，在收入规模同比大幅增长的情况下，费用率下降明显，其中销售费用率为9.26%，同比下降了3.3 个百分点，管理费用率位17.3%，同比下降1.7 个百分点。此外，公司在大数据、装备健康管理、税务信息化业务、构建新型智慧城市等领域加快布局，研发投入持续加大，同比增长接近150%。

    　　3、税控业务中长期依然向好、国防、大数据、智慧城市取得积极进展税控业务方面：价格下调影响短期业绩，中长期看不宜过度悲观。一方面，此次服务费下调较少，而未来公司税控收入主要来自服务费收入。另一方面，税控市场已经进入增值服务阶段，通过开票、报税、电子发票等方面为企业提供多种增值服务（增值服务收入往往远高于服务费或卖盘收入），也有望抵消价格下降带来的冲击。此外，通过我们历史统计，每一次下调价格，国家均伴随扩大税控主体基数的政策对冲，而当前我国还有2000 万左右规模以下纳税人尚未纳入税控盘体系中，且电子发票仍处于全面推广前期，未来不排除加快相关政策出台，进一步扩大用户规模。此外，公司积极布局电子发票领域、闪电开票项目、拓展增值服务领域，开发基于大数据的税务自动稽查平台、基于税务大数据的企业税务自查平台产品。从中长期看，公司在增值服务市场以及在电子发票领域的优势卡位，未来业务成长依然向好。

    　　国防业务方面：在装备健康管理领域，公司发布了拥有完全自主知识产权的便携式综合测试平台（ CoreLink）。该产品集成了多项嵌入式系统测试和总线测试领域的尖端技术，引领了装备测试与装备保障领域中测试设备高集成度、小型化、便携化的新趋势，将更好的服务航空、航天、船舶、电子、兵器等用户。同时，公司继续加大研发具有完全自主知识产权的测试性软件和系统级产品的力度，升级完善公司产品与服务在装备设计、制造和维护全生命周期链条的功能特性，巩固公司在装备健康管理领域的优势，并与国家某重点单位达成战略合作，将在软件测评及其他高新技术领域展开全面深入的合作。

    　　在自组网装备领域，公司大力推广WaterKD 无线宽带通信多媒体指挥系统，该系统在支持图像、视频等大容量数据传输的基础上，重点解决营区、港口、机场、应急等行业的区域性通信和宽带保障问题，提升了使用者在复杂环境下保持不间断通信的能力，提高了现场态势感知和决策的可靠性、准确性。目前，该系统在多个行业市场反馈良好。

    　　大数据和智慧城市方面：在大数据领域，公司发布北斗网格码基础产品及时空大数据网格化管理服务平台软件产品，预期将在金融大数据、国防军事、智慧城市、北斗精准服务等场景获得广泛应用。未来公司将积极开展行业大数据资源库业务建设，研发高性能服务器产品及服务，掌握自主可控的高速互联网络技术，促进时空大数据与更多行业领域的深度融合。在智慧城市领域，公司围绕新型智慧城市建设需求，打造新型智慧城市智能设备与信息服务平台系列产品，中标多个智慧城市重点项目。公司全资子公司泰豪智能成为湘潭市新型智慧城市建设PPP 项目的成交供应商，将对公司经营业绩产生积极影响。另外，泰豪智能取得国家保密局颁发的《涉密信息系统集成资质证书》，具有涉密信息系统集成双甲级资质证书，可在全国范围内从事对应业务种类的秘密级、机密级和绝密级信息系统集成及安防监控业务，提高了公司的综合竞争力和整体实力。

    　　4、中长期坚定看好公司持续成长。

    　　我们认为，收到营改增进入平稳期以及调价政策对于短期带来业绩影响，但同时我们认为不能简单从一个产品型公司的角度去审视公司的未来成长，从中长期看，公司在税控、武器装备健康管理、大数据和智慧城市等领域的平台化战略和层次化布局将不断带来新的成长动力，成长空间确定。预计2017-2018 年业绩为5.72 亿元，7.1 亿元，当前市值187 亿元，对应PE 为32X 和26X。

    　　风险提示：价格下调政策的影响，市场竞争加剧，业务推进不及预期。